事件：公司於4 月24 日發佈了2022 年年報，2022 年實現營收4.15 億元，同比-21.20%；實現歸母淨利潤0.54 億元，同比-35.97%；實現扣非淨利潤0.31 億元，同比-48.05%。並於4 月29 日發佈2023 年一季報，2023 年Q1實現營收0.81 億元，同比-6.23%，環比-23.99%；實現歸母淨利潤0.08 億元，同比-23.68%，環比+57.17%；實現扣非淨利潤0.01 億元，同比-89.55%，環比扭虧爲盈。
消費電子疲軟影響Q1 營收，高研發投入保障產品迭代：2022 年，受宏觀經濟增速放緩，歐美通貨膨脹和國際形勢緊張，全球消費電子市場需求疲軟等多方面影響，公司全年營收降幅明顯。2023 年，因消費電子市場需求疲軟，Q1 營收略降。2023 年Q1 公司毛利率爲41.00%，同比-1.52pcts，環比+4.34pcts;淨利率爲9.84%，同比-2.24pcts，環比+5.08pcts。費用方面，23年Q1 銷售費用率/ 管理費用率/ 研發費用率/ 財務費用率分別爲3.87%/7.96%/32.60%/-10.65% ， 同期變動分別爲-0.35/-0.03/-1.28/+0.29pct。因23 年Q1 公司加大研發力度，研發費用同比+10.39%，保障產品系列持續迭代升級。
藍牙SoC 芯片產品導入順利，有望持續受益藍牙市場增長：藍牙音頻SoC芯片系列是公司最主要的產品系列。其中，藍牙音箱芯片是公司的主力產品和重要收入來源，主要服務於SONY、哈曼、安克創新、華爲、小米、羅技等國內外一二線終端品牌；TWS 藍牙耳機SoC 芯片是公司佈局藍牙穿戴市場的第一個落地點，產品已進入榮耀、realme、傳音、JBL、倍思、TOZO、QCY、百度等終端耳機品牌供應鏈；智能手錶SoC 芯片是公司重點佈局方向，第一代智能手錶芯片已實現大規模量產，並作爲主控芯片應用於印度頭部品牌Noise、Fire-Boltt、boAt 等多款終端手錶機型中，下一代智能手錶芯片已進入流片階段，預計將於2023 年推向市場。根據SIG 預測，2027 年全球藍牙音頻傳輸設備年出貨量將達18.4 億臺，2023 年到2027 年的年複合增長率爲6%。儘管受宏觀經濟、國際形勢和全球通脹等影響，藍牙音頻仍持續出現線性增長。其中，藍牙音箱2023 年出貨量預計將達3.6 億臺，藍牙智能手錶2023 年出貨量預計爲1.43 億塊。公司的藍牙音頻SoC 芯片系列產品已進入各細分市場的國內外一二線終端品牌，有望受益於持續增長的藍牙市場，保 障公司的藍牙音頻SoC 芯片營收穩步提升。
智能語音市場前景廣闊，AI發展帶動業績成長：智能語音交互是一個新興的市場，下游應用領域廣泛。公司持續開拓可配合語音技術落地的智能語音交互產品應用，當前芯片主要落地在智能辦公和智能家居方面，其中智能錄音筆芯片已覆蓋科大訊飛、飛利浦和漢王等終端品牌。根據華經產業研究院預測，2023 年全球智能語音市場規模將達399.2 億美元，其中Nuance、谷歌、蘋果市場份額佔比較高；2023 年我國智能語音市場將達382 億元，其中科大訊飛與百度佔據較高市場份額。隨着ChatGPT 等生成式AI 的興起，語音技術也在快速進步。公司密切關注語音技術及AI 行業的發展趨勢，智能語音交互SoC 芯片有望受益於智能語音這一廣闊市場，爲公司營收帶來新的增長點。
首次覆蓋，給予“增持”評級：公司主營業務爲中高端智能音頻SoC 芯片的研發、設計及銷售，主要產品有藍牙音頻SoC 芯片系列、便攜式音視頻SoC芯片系列、智能語音交互SoC 芯片系列等，廣泛應用於藍牙音箱、智能手錶、藍牙耳機、藍牙收發一體器、無線麥克風、電競耳機、藍牙語音遙控器、智能辦公、智能家居等領域。公司通過智能藍牙音頻芯片升級及產業化項目、面向穿戴和IoT 領域的超低功耗MCU 研發及產業化項目、研發中心建設項目和發展與科技儲備資金等項目的實施，可對現有產品系列進行持續優化升級，並迭代更爲先進的芯片產品，有望把握藍牙和智能語音的市場機遇，爲公司業務發展提供保障。預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲0.68 億元、1.08 億元、1.23 億元，EPS 分別爲0.56 元、0.89 元、1.01 元，對應PE 分別爲61X、39X、34X。
風險提示：宏觀經濟波動風險、下游需求不及預期、核心人員流失風險、技術開發和迭代升級風險、市場競爭加劇。