投资建议：预测公司2023-2025 年归母净利润分别为6.65/8.61/11.16 亿元，增速分别为259%/30%/30%，对应PE 分别为24/19/14 倍。考虑到疫情后需求恢复增长+成本下降提升盈利能力，首次覆盖，给予“买入”建议。投資要點
業績恢復高速增長，股權激勵目標高，充分提升員工積極性。2023Q1 公司實現營收15.34 億元（+53%）、歸母淨利潤2.54 億元（+61%）、扣非歸母淨利潤2.38億元（+81%），業績增速明顯回升，主要是受益於公司營銷改革，核心中藥製劑進入放量階段，期間費用率顯著下降，盈利能力提升，業績恢復高速增長。公司於6 月7 日發佈股權激勵方案，擬授予256 萬股，覆蓋5 位董監高和24 位核心業務骨幹人員，授予價格爲8.48 元/股，約爲最新收盤價的51%。股權激勵方案對剔除股份支付費用之後的歸母淨利潤進行考覈， 2023-2025 年目標分別爲6.50/8.45/10.98 億元，對應增速分別約爲251%/30%/30%，充分反映了公司對未來業績持續高速增長的信心。
核心中藥製劑老樹發新芽，新業務模式高速放量。中藥製劑是公司核心業務和利潤來源，2022 年中藥製劑收入佔比僅21%，主要是因爲低毛利率中藥材貿易業務放量，但中藥製劑毛利佔比高達78%。老產品注射用血塞通和舒血寧注射液都進行了二次開發，提升藥物有效成分的純度，從而提高藥品質量和降低不良事件風險，有望憑藉質量優勢恢復增長。血塞通軟膠囊在2021 年解除了醫保支付限制，隨着渠道全面鋪開，將迎來銷售額高速放量，未來有望發展成10 億級別的重磅品種。複方藍芩口服液抗病毒和抗新冠效果良好，品牌知名度快速提升，銷售額也開始進入高速增長。九州方圓的中藥配方顆粒的國標和省標備案已基本完成。亳州中藥材商品交易中心擁有稀缺的中藥材貿易牌照，能夠有效整合上游中藥材資源，收入體量持續增長。
投資建議：預測公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲6.65/8.61/11.16 億元，增速分別爲259%/30%/30%，對應PE 分別爲24/19/14 倍。考慮到疫情後需求恢復增長+成本下降提升盈利能力，首次覆蓋，給予“買入”建議。
風險提示：原材料價格波動風險；新冠疫情風險；銷售不及預期風險。