光力科技本期轉債募集資金爲4 億元，扣除發行費用後將用於超精密高剛度空氣主軸研發及產業化項目，上市日期爲5 月29 日。
轉型成功的國產劃片機龍頭。公司以煤炭安全監控裝備業務起家，目前已經做到行業龍頭的位置，由於煤炭產銷量轉穩、主業增速明顯放緩；17 年以來公司陸續收購英國LP、LBP、以色列ADT 三家海外半導體零部件公司，切入半導體劃片機領域，並通過在國內成立子公司光力瑞弘與海外公司進行技術與生產交流，成功實現半導體劃片機的國產化，核心零部件空氣主軸與刀片耗材也即將實現量產，成爲國內少數實現劃片機國產化的公司。過去幾年公司主業安全監控裝備業務收入增長明顯放緩、規模保持在3 億左右，形成對比的是半導體業務收入快速增長、目前佔比已超過50%、成爲公司最大的業務板塊。盈利能力方面，煤炭安全監控裝備毛利率在70%左右、半導體設備毛利率在40%左右，因爲半導體設備收入佔比的快速增長、導致綜合毛利率下降；費用率方面，公司爲加速拓展半導體業務銷售費用明顯增加，併購完成後管理費用率則明顯下降，而公司爲保持較強的競爭力持續保持高強度研發投入，在切入半導體業務後研發費用率進一步增加，導致公司ROE 近年出現下滑。
半導體國產替代空間大，煤炭新裝備有望放量。半導體設備整體市場集中度較高、海外巨頭佔據較高份額，劃片機也並不例外，目前全球70%以上的劃片機市場被日本Disco、東京精密等公司佔據，以上公司同時也佔據劃片機核心零部件空氣主軸的主要市場份額；而公司收購的三家海外子公司，在半導體劃片機領域無論是技術還是客戶層面都有一定積澱，公司收購後通過與其進行密切的技術交流積極實現劃片機國產化，目前已經形成多個系列的量產產品，核心零部件空氣主軸與耗材刀片也將形成生產，提升盈利能力的同時帶動收入加速增長；在傳統主業方面，國家對煤礦智能化提出了明確的時間表，在此背景下公司新產品智慧鑽機有望實現批量銷售，成爲傳統業務新的增長點。根據Wind一致預期，公司23/24 年預期歸母淨利潤分別爲1.02 億/ 1.34 億，對應PE 分別爲77.62X/59.08X。
估值處於上市以來高位，股價彈性、機構關注度尚可。從估值來看，公司最新收盤價對應PE（TTM）爲118X，處於上市以來高位，選半導體後道設備標的精測電子作爲可比、當前PE（TTM）爲103X，公司估值偏高。公司當前A 股市值爲79 億元，股價彈性較好，年報持倉機構爲9 家、機構關注度尚可。
平價保護好、債底保護弱。光力轉債利率條款高於平均水平，附加條款中規中矩。以對應公司5 月26 日收盤價測算，轉債平價爲104.99 元，平價保護較好；在本文假設下純債價值爲74 元、YTM 爲3.35%，債底保護較弱。
預計上市價格在130 元以上。光力轉債評級A+、最新平價104.99 元，轉債市場可參考標的較少，考慮到稀缺性以及公司較好的基本面，預計光力轉債上市首日轉股溢價率在30%以上，上市價格130 元以上，由於規模較小、不排除炒作可能。
風險提示：國產化不及預期；商譽減值