看好轻装上阵的HJT 新厂与技术迭代产生的新龙头当前HJT 行业的关键投资逻辑在投产和新技术导入两个环节。投产环节中，我们看好受益行业发展更深、弹性更大的HJT 组件新厂（乾景园林）。新技术导入环节中，可关注技术迭代产生的新龙头。異質結組件效率高、性能佳，有望成爲下一代主流技術異質結（HJT）組件以高效率、高發電量爲核心優勢。據各組件廠商官網，高效HJT 組件效率約22.50%-23.02%，顯著高於PERC 組件（21.30%-21.60%）；且其低溫度係數、高雙面率特性可進一步提高發電量。高發電量組件可實現更低的度電成本，與電站降本需求適配。當前HJT 組件憑優異性能擁有溢價，多項降本增效技術落地後競爭力可進一步提高，有望成爲下一代主流技術。乾景園林（國晟能源）爲HJT 新廠，有望充分受益於行業發展。我們維持公司2023-2025 年歸母淨利潤0.51/0.61/0.77 億元，對應EPS 0.08/0.09/0.12 元/股，對應當前股價PE爲66.7/55.8/43.9 倍，維持“買入”評級。
新技術逐步驗證，異質結降本增效進展迅速
“三減一增”方案導入後，HJT 經濟性有望持平TOPCon，且HJT 中長期降本增效技術儲備充足。經濟性可從兩方面提升：一是降低非硅材料和硅片成本。當前銀包銅、無主柵和硅片減薄驗證順利，銅電鍍、激光轉印、TCO 材料國產化、無銦靶材等新技術亦有發展潛力。二是進一步提高組件效率以獲得銷售溢價，當前華晟新能源雙面微晶組件已量產，賽伍技術光轉膜已出貨。另外，HJT 後續可作爲平臺型技術與鈣鈦礦電池做疊層，實現更高的效率。
看好輕裝上陣的HJT 新廠與技術迭代產生的新龍頭當前HJT 行業的關鍵投資邏輯在投產和新技術導入兩個環節。投產環節中，我們看好受益行業發展更深、彈性更大的HJT 組件新廠（乾景園林）。新技術導入環節中，可關注技術迭代產生的新龍頭。
乾景園林（國晟能源）爲HJT 新廠，有望充分受益於行業發展。當前公司定增已獲上交所受理，尚需上市中心審覈通過、證監會做出註冊決定。國晟能源已在在江蘇、安徽和河北三省佈局HJT。目前已投產HJT 組件1.5GW、電池0.5GW，PERC 組件1GW；近期規劃落地HJT 電池2.5GW、組件5GW、硅片1GW。
風險提示：控制權轉讓未落地；HJT 投產和降本增效技術導入進度不及預計。