軌道交通建設加速帶動公司訂單釋放，首次覆蓋給予“買入”評級
公司背靠廣州捷運集團，有望受益於大灣區城市軌道交通建設的高速發展，新簽訂單加速釋放有望助力公司業績較快增長，同時公司依託多年的產業專案及技術積累，踏足存量捷運線路節能改造的藍海市場，有望開闢新增長曲線，我們預測公司23-25 年歸母淨利為5.0/6.3/7.9 億元（CAGR+25.6%），截至6 月28 日，可比公司Wind 一致預期均值23 年0.62xPEG，我們認為公司所處的軌道交通設計行業壁壘較高格局較好，且存量改造有望帶來新的成長空間，認可給予公司23 年0.70xPEG，目標價22.55 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
軌道交通專案集中批覆，廣東省軌交投資位居全國前列
據RT 軌道交通統計，23 年前4 個月每月獲批的軌交專案分別為10/10/11/7個，合計獲批38 個，而2022 年同期僅獲批21 個，軌道交通進入專案集中批覆期。同時，據中國城市軌道交通協會數據，截至22 年底，廣州及深圳軌道交通可研批覆總投資規模分別位列全國首位及第三位，合計投資額達到5800 億元；已公佈2023 年投資計劃的城市裡，廣州捷運集團計劃於年內完成的投資額最高，達到901 億元，廣東軌道交通有望延續高速發展。
背靠廣州捷運集團技術實力雄厚，訂單持續增長注入發展動力
公司擁有工程設計綜合甲級等行業最高等級資質，是國內城市軌道交通綜合設計實力較強的企業之一。據中國城市軌道交通協會，22 年公司在全國軌交中標專案中的市佔率為19%，位居行業第二。公司背靠廣州捷運集團，21-22 年廣州捷運每年和公司業務相關的專案14 個左右，其中3-4 個交由公司負責，公司業務得到了集團的有力支持。截至22 年底公司已簽訂重大銷售合同總金額達95 億元，待履行金額53 億元，同口徑下相比21 年分別增長17%、9%；23 年以來，公司公告中標/簽訂多個重大專案，合計中標/簽訂金額達28.9 億元（22 年同期僅0.6 億元），為公司後續增長提供動力。
捷運或進入存量改造期，節能改造藍海市場有望為公司帶來新增長點
存量線路改造有望成為未來軌道交通行業的新藍海，我們測算2030 年捷運線路節能改造理論市場空間有望超100 億元。22 年11 月公司公告中標廣州市三、五號線環控系統試點應用合同能源管理模式專案，合同期限自合同簽訂日期起16 年（含改造工期2 年），中標總價12.5 億元，佔公司2022 年度營業收入的50.48%。隨著捷運或進入存量改造高峰期，公司在軌交節能減排方面已積累了豐富的科研成果，節能改造技術有望進入產業化階段，為公司未來增長注入動力。
風險提示：專案進度不及預期；軌交建設規劃不及預期；存量改造推進不及預期。