事件：公司近日公告其核心在研產品低濃度阿托品申報上市（NDA）獲得CDE 正式受理，獲批之旅正式開啓，百億級超級大單品進入獲批行情。
低濃度阿托品超預期申報NDA 並獲受理，將至少提前一年時間獲批，將驅動收入與業績爆發式增長。25 日，公司公告其硫酸阿托品滴眼液（0.01%）申報NDA 獲國家藥監局正式受理，百億級大單品正式開啓獲批預期行情。根據我們預測，低濃度阿托品近視防控主要用於5-16 週歲兒童及青少年人羣，該年齡段近視人羣總數近1 億人；當前主流阿托品院內製劑年費用約爲3600 元，中性情況下，我們預計興齊產品能在上市的第3 個完整年（即2027 年）達到銷售峯值，達到101.8 億元，將重塑眼科藥物市場格局。按照正常24H1 獲批預期，公司將於2024 年即迎來收入與業績的增厚。
22 年報與23Q1 季報分析：受互聯網醫院新政影響明顯，環孢素新進醫保將持續加速放量。公司22 年營收12.5 億（+21.6%），歸母淨利潤2.12 億（+8.7%）。分產品看，滴眼劑與醫療服務收入分別爲4.5 億、4.1 億，同比增速分別爲47.9%、27.8%。滴眼劑高增速主要系乾眼症首仿藥物環孢素滴眼液於2021 年新進醫保談判目錄後快速放量，依靠龐大的乾眼市場以及首仿地位，預計23 年將進一步快速放量。醫療服務收入高增長，主要系22H1 低濃度阿托品院內製劑銷售未受禁售政策影響，2022 年7 月份，互聯網醫院新政出臺，禁止院內製劑通過互聯網醫院渠道銷售，對公司22H2 阿托品滴眼液銷售造成一定影響。歸母淨利潤同比增長8.7%，增速低於收入增速，主要原因系研發費用大幅提升所致。醫藥製造與醫療服務兩大業務板塊毛利率同比分別提升0.12pct、0.97pct，穩中有升。期間費用率情況：1）銷售費用率爲37%，同比增加4.1pp，報告期內職工薪酬、會議費及股權激勵費增加所致；2）管理費用率爲10.6%，下降0.9pct，保持穩定；3）研發費用率達到11.7%，增長3.1pct，主要系報告期內研發投入及股權激勵費增加所致。23Q1 收入2.87 億（-5.1%），歸母淨利潤1935 萬（-73.9%）。23Q1 收入與業績下滑主要系：1）院內製劑禁止網售政策的影響，導致阿托品院內製劑銷售同比明顯下滑；2）銷售費用同比大幅增長，銷售費用1.33 億，同比增長41%。
互聯網醫院新政只會短暫影響公司表現，24 年有望迎來快速增長。22 年7 月，互聯網醫院正式禁售院內製劑政策正式落地，對公司22 年報與23Q1 季報造成影響，我們認爲24H1 阿托品正式獲批後，公司經營或將不再受該政策影響，因此，該政策只能短暫影響23 年經營表現，預計2024H2，公司收入與業績或將快速增長，進入新的快速成長週期。
投資建議：暫不考慮阿托品於2024H1 獲批情況下，預計2023-2025 年公司將實現營收15.1/20.0/26.3 億元，實現歸母淨利潤3.0/4.3/5.7 億元，維持“買入”評級。
風險提示：阿托品獲批進展低於預期；環孢素滴眼液競爭加劇或集採降價風險；傳統眼藥產品推廣銷售不及預期及進入集採風險。