事件描述
公司發佈2023年1季報：公司Q1實現收入47.24億，同比增長2.48%；實現歸屬淨利潤5.91億，同比增長5.58%：實現扣非歸母淨利潤5.62億，同比增長3.98%。
事件評論
行業承壓下，實現穩健增長。在行業需求依然承壓的大背景下公司1季度實現收入同增2.48%，集中體現了公司在石膏板行業的強勢地位與渠道能力。盈利能力看，Q1實現毛利率26.9%，同比下降1.5個pct，我們預計石膏板因爲成本同比下降毛利率或有提升，毛利率下降或主要爲防水等其他業務影響。本期實現期間費率13.2%，同比下降1.7個pct，其中管理費率下降1.6個pct；本期投資收益較去年同期增加1231萬元，主因公司理財收益以及參股公司利潤同比增加所致；最終Q1實現扣非淨利潤增長3.98%，對應扣非淨利率11.9%，同比提升0.2個pct。
經營質量依舊穩健，現金流爲負屬正常季節性現象。公司2023Q1收現比爲72.45%，同比小幅下滑，經營活動現金流淨額爲-3.17元，淨額轉負屬正常季節性波動，主要系一季度爲面向下游經銷商和客戶釋放賬期的季度，以往年份（2022、2020、2019、2017、2016等）一季度也時常出現現金流爲負。此外，2023Q1外部宏觀環境壓力依然較大，同樣也會有所影響。從最近幾年的年度現金流量淨額表現看，公司經營狀況依然優異。
一體兩翼戰略加強中期成長性。公司擬收購天津燈塔塗料剩餘51%的股權，完成後持股比例將變爲100%，成爲公司的全資子公司。標的公司2022年實現收人2.2億，淨利潤1620萬元，雖然體量相對有限，但體現出公司“一體兩翼、全球佈局”發展戰略仍在積極落地，防水、塗料等品類逐步放量有望帶動中期增長中樞提升。
繼續彰顯高質量成長典範，治理優化後續積極變化可期，看好公司成長性。在地產景氣承壓帶來的需求壓力下，公司主業在高市佔率之下依然維持了很強的韌性，且將盈利能力持續維持高位。同時在下游回款承壓的背景下，公司維持了非常高的經營質量和回款水平，無論從絕對水平還是橫向對比，都退稱高質量成長的典範。此外，去年爲北新新管理層上任、治理優化開始之後，石膏板業務的內部融合有望再進一步，主業競爭力有望進一步提升，且差異化管控管控落地下，公司後續的改革與激勵值得期待。
行業需求有望企穩回升。一方面看，在疫情管控放鬆、經濟全面恢復的背景下，酒店、商場等業態逐步恢復，帶動公裝領域的石膏板需求改善；另一方面看，保交付等帶動的地產峻工需求改善，以及零售端的家裝需求的恢復，同樣會帶動在住宅領域需求恢復。此外在需求改善下，石膏板成本端廢紙或有漲價可能，若需求復甦與成本上漲疊加，公司依然具備超額提價可能進而提升盈利能力。
投資建議：繼續看好北新建材的估值修復和長期成長性，預計2023、2024年實現業績37、43億，對應當前PE估值僅爲12、10倍，買入評級。
風險提示
1、地產工持續低預期；
2、品類擴張速度低預期。