中收增長亮眼，信用成本下行
張家港行於23 年4 月28 日發佈一季報，23Q1 歸母淨利潤、營收、PPOP分別同比+17.4%、-0.6%、-2.7%（22 年同比+29.0%、+4.6%、 +2.4%）。
23Q1 年化ROE、ROA 分別同比+1.00pct、+0.03pct 至12.84%、1.07%。
鑑於息差波動，我們預測2023-25 年EPS0.91/1.07/1.28 元，23 年BVPS預測值6.76 元，對應PB0.68 倍。可比公司23 年Wind 一致預測PB 均值0.65 倍，公司推動小微轉型，資產質量穩健，應享受一定估值溢價，我們給予23 年目標PB0.95 倍，目標價6.42 元，維持“買入”評級。
存款擴張提速，息差較為波動
3 月末總資產、貸款、存款增速分別為+10.6%、+11.3%、+16.6%（22 年同比+13.9%、+15.2%、+15.2%），存款擴張提速。23Q1 淨息差為2.10%，較22 年-15bp，一季度息差下行幅度較大，推測主要受資產端定價下行拖累。一方面Q1 對公貸款儲備專案集中投放，3 月末對公/零售/票據佔總貸款比例分別為105%/1%/-6%，季節性因素降低平均資產定價水準，另一方面，或為留住優質客戶，主動降低部分貸款定價。預計後續隨經濟恢復性增長、小微貸款需求逐漸復甦，有望對沖貸款定價下行壓力。
投資收益承壓，中收顯著回暖
23Q1 非息收入同比-24.5%（22 年同比-1.6%），非息收入承壓主要受投資收益拖累。Q1 投資收益同比-53.4%（22 年同比+8.1%），主要由於債券市場波動，債券買賣價差較去年同期下行較多。中收同比+40.6%（22 年同比-62.4%），中收顯著回暖，主要由於銀行卡業務手續費收入及代理業務手續費收入增加。中收在營收中佔比由2022 年的1%提升至23Q1 的4.1%。受益於政府補貼增加，其他收益同比+152.3%。23Q1 成本收入比較去年同期微升0.01pct 至31.2%，基本維持平穩。
資產質量向好，資本能力夯實
3 月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為0.85%、520%，較22 年末-4bp、-1pct。
3 月末不良貸款餘額較年初減少0.16 億元，實現不良貸款餘額、不良率雙降。3 月末關注率為1.44%，較22 年-5bp，隱性風險指標優化。Q1 年化不良生成率為1.09%，較22Q4 下行0.15pct。Q1 年化信用成本同比下行0.92pct 至0.81%，驅動利潤釋放。3 月末資本充足率、核心一級資本充足率分別為13.39%、9.68%，較22 年末+0.26pct、+0.32pct。截至4 月28日張行轉債餘額24.97 億元，若可全部轉股測算核充率可提升1.82pct 至11.50%，有望夯實資本。
風險提示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。