事件：
三鋼閩光發佈2022 年年報和2023 年一季報：2022 年公司實現營業總收入516.58 億元，同比減少17.7%（可比口徑，全文同）；實現歸母淨利潤1.39 億元，同比減少96.5%。2023Q1 公司實現營收119.70 億元，同比下降6.8%；實現歸母淨利潤-0.66 億元，同比減少112.5%。
投資要點：
2023Q1 營收環比好轉，但平均毛利下降致短期業績承壓。2022 年鋼鐵行業在供需雙弱，預期轉弱的沖擊下，鋼鐵行業整體盈利承壓，下半年鋼企生產積極性降低，主被動減產以緩解供需矛盾。公司2022 年產鋼1102.7 萬噸，同比減少3.3%；生鐵936.3 萬噸，同比減少3.1%；鋼材1085.0 萬噸，同比減少4.7%；公司冶金製造行業平均售價4398.2 元/噸，同比減少14.6%。因商品銷量和售價同比減少，疊加上游原燃料價格高企，公司2022 年歸母淨利潤同比減少96.5%。2023Q1 公司營收同環比分別為-6.8%/2.1%；歸母淨利潤同比減少112.5%，主要系公司鋼材平均毛利率下降所致。
期間費用管理可控，成本優勢凸顯。公司2022 年期間費用率為4.69% ， 同比+1.23pct ； 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別為0.09%/1.31%/ 2.94%/0.34%。其中，研發費用率同比+0.74pct，主要系公司加大產品研發與應用所致。公司紮實推進“對標挖潛”與“全流程降成本”等活動，不斷將降本增效工作提高到新的高度，2022 年噸鋼費用低於行業均值的46.0%。
福建地區龍頭，確立品牌特質，受益本省投資穩增長。公司是福建省最大的鋼企，擁有閩光本部、泉州閩光、羅源閩光等主要生產基地，具備年產鋼能力1200 多萬噸，產品包括建築用材、中厚板材、H 型鋼等六大系列。公司產品銷售以福建省鋼材需求為依託，立足區域市場，並輻射周邊省份。公司產品質優，深受用戶歡迎，建材產品市佔率達50%左右；圓鋼產品省內市佔率長期保持在70%以上，中板材產品市佔率穩定在80%以上。2022 年福建省固定資產投資增長7.5％，增速高於全國、領跑東部；2023 年，福建省固定投資增速目標為6%，已確定的重點專案有1580 個，預計年度計劃投資6480 億元，公司有望受益區域經濟穩增長。
國有企業融資與資金優勢顯著。公司作為國有企業，在銀行融資系統擁有良好的口碑。2022 年末，公司取得銀行綜合授信額度326億元，用信153 億元，剩餘額度173 億元，充分利用雲商公司與閩光系各公司貿易背景真實、發票充足的優勢，打通開具銀行承兌匯票的融資通道。公司綜合資金成本控制在2.80%，大幅降低融資成本；資產負債率基本控制在50%水準，優質資產夯實。
我們預計2023 年鋼鐵行業仍將整體承壓，鋼價整體高位窄幅震蕩為主。下游需求端較為穩定，下半年行業潛在平控因素將緩解供需矛盾，行業盈利面有望得到修復。公司是福建地區龍頭，區域內具有高知名度及市佔率，具有成本及資金優勢，且未來將持續受益區域經濟穩增長。因此，我們預計2023-2025 年實現營業收入522.5/545.9/564.7 億元，同比分別為1.1%/4.5%/3.4%；實現歸母淨利潤4.7/7.5/8.9 億元，同比增長238.1%/59.8%/18.2%，對應2023-2025 年PE 為24.20/15.14/12.82 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：政策調節力度超預期、宏觀經濟增速不及預期、原材料價格波動、下游需求不及預期、產品價格下跌風險、基建投資增速或不達預期。