手機：需求依舊承壓，毛利率有望改善。據Canalys、IDC 近期公佈的2023Q1 全球智能手機出貨情況，小米手機出貨量同比下降22%/23.5%。
我們預計小米2023Q1 出貨量約爲3020 萬臺、同比下降22%，需求端疲弱導致銷量下滑。ASP 方面，我們預計ASP 小幅下滑。我們預計，2023全年手機需求仍待觀察。
毛利率方面，隨着成本端改善，我們預計2023Q1 及全年毛利率望提升。
AIoT：需求恢復緩慢，毛利率穩步提升。據國家統計局，1-3 月社零中家用電器和音像器材、通訊器材分別同比下降1.7%/5.1%，我們預計小米國內AIoT 需求修復相對緩慢。境外市場方面，我們判斷需求恢復也依舊存在不確定性。因此，我們預計2023Q1 小米AIoT 收入或將持續下滑。
毛利率方面，我們預計2023Q1 小米AIoT 毛利率有望維持同比提升趨勢，驅動力來自於1）顯示面板成本下降帶來智能電視毛利率提升，2）產品結構優化，大家電等高毛利產品佔比提升。我們預計小米2023 年AIoT 業務的毛利率仍有提升空間。
互聯網：收入、利潤或環比穩健。雖然手機出貨量下滑，但用戶換機週期延長也帶來流失率的下降，我們預計2023Q1 互聯網收入環比或相對穩健。毛利率方面，我們預計2023Q1 將保持環比穩健。
造車：2024H1 量產計劃不變，2023 年投入大幅增加。據2022Q4 業績，2024 年上半年智能汽車量產計劃不變，小米汽車研發團隊已經超過2300 人。
雷軍在2023 年2 月的小米投資者日上表示，2023 年小米汽車等新業務預計費用投入將達到75-80 億元。
維持“買入”評級。收入端，考慮到手機及AIoT 市場不確定性，我們對2023年收入預測進行下調。利潤端，我們預計2023 年隨着人員調整及精簡SKU等措施、費用有望實現改善優化，2023 年調整後淨利望實現同比改善。
我們預計2023Q1 小米集團收入爲580 億元，同比下降21%，調整後淨利潤爲29 億元，去除造車投入後核心經調整淨利潤爲41 元，環比實現回升。我們預計2023-2025 年小米集團總收入爲2675/2909/3144 億元，non-GAAP淨利潤爲95/118/151 億元。基於小米核心業務（剔除造車）15x 2023e P/E、結合投資價值，給予小米15 港元目標價，維持“買入”評級。
風險提示：國內智能手機競爭加劇、AIoT 進展不及預期、海外市場政策風險、宏觀環境變化超預期。