事件描述
公司22年營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤53.14/0.46/-0.17億元，同比-27%/-48%/轉虧；其中22Q4營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤15.54/0.76/0.61億元，同比-28%/+2757%/扭虧爲盈：23Q1營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤8.09/-0.95/-1.04億元，同比-26%/虧損收窄/虧損收窄。
事件評論
調整期收入承壓，近期終端景氣有望逐步向後傳導。22年營收同降27%，分產品看，定製家居產品/配套家居產品/整裝業務收入同降25%/37%/42%，分別佔比72%/12%/9%；分模式看，加盟/直營/整裝模式收入同降25%/39%/32%，分別佔比54%/22%/14%。22Q4營收受疫情影響同降28%。23Q1營收同降26%，終端消費逐步向好但景氣暫未充分體現至報表層面，Q1末合同負債環比22年末改善14%，預期後續通過轉化傳導將兌現至Q2收入端，帶動增速環比改善。
22年毛利率改善，降本提效舉措持續推進。22年毛利率同升1.4pcts，其中定製/配套家居產品毛利率同比+0.4/-3.0pcts，加盟/直營/整裝模式毛利率同比+3.4/-2.8/-0.6pcts.22年銷售/管理/研發/財務費用率同比-0.5/+0.8/+0.6/+0.9pct，其中在收入收縮的情況下銷售費用率下降主因強化控費，如22年員工人數縮減4429人至年末的11138人（降幅28%），銷售費用中職工薪酬及福利/廣宣費同降28%/40%，整體費用率提升1.8pcts主因費用攤薄效應較弱：22年歸母/扣非淨利率同降0.4/0.9pct.22Q4毛利率同升4.0pcts，銷售/管理費用率同降4.0/0.7pcts，歸母/扣非淨利率同升4.8/4.3pcts.23Q1毛利率同降0.7pct銷售費用率維穩（微降0.1pct），管理/研發/財務費用率同升0.8/0.6/0.6pct，歸母/扣非淨利率同降2.6/2.9pcts。今年公司將繼續圍繞材料端降本提效、員工隊伍調整以及費用投放優化修煉內功，助推盈利改善。
優化渠道結構，“1+N+Z”模式助力全鏈條提效及深化終端覆蓋。1）直營城市：公司推進“1（大店）+N（直營/加盟店）+Z（裝企融合店）”模式，截至22年底共擁有直營/加盟店72/303家，相較21年末淨變動-18/+14家，預期後續直營門店將進一步精簡，作爲超級大店定位爲品牌展示及在物流、交付等多維度支持賦能經銷商，同時加快多業態加盟店的終端覆蓋，拓展拎包、整裝等業務；2）加盟城市：公司推進“1（總經銷）+N（加盟/分銷店）+Z（裝企融合店）”模式，通過發揮“1”商在當地的資源和體系化優勢（如倉配服等），降低“N”商的綜合運營要求以更好傾力於前端多渠道獲客，截至22年底，公司加盟店數量爲2056家。
聚焦定製+配套傳統優勢主業，推動高質量發展。今年公司將重點發力具備傳統優勢的定製和配套領域，通過以“隨心選”爲代表的套餐模式，放大自身供應鏈體系及信息化系統的競爭優勢，交付更具協同性及個性化的產品組合，同時加大招商和渠道拓展力度，深化零售終端佈局滲透。整裝業務將聚焦廣佛深，以模式探索、能力精煉爲導向發展；此外公司引入京東作爲戰略投資者，或將藉助京東的流量和供應鏈優勢，提升現有業務競爭力。
預計公司23-25年歸母淨利潤爲2.5/3.5/4.2億元，對應PE爲17/12/10倍。
風險提示
1、地產銷售及酸工不及預期；2、公司定製品類增長低於預期。