全年業績符合預期，23Q1 短期承壓。公司22年取得營收16億元，同比增長28%，歸母淨利潤1.9 億元，同比增長47%。營收增長得益於北美大客戶新機型單機散熱材料需求較以往增長明顯，在數字基建等其他行業銷售收入也保持穩定增長態勢。
公司供應了更多高價、高附加值產品，模切類產品佔比提升帶動22 年毛利率提升2pct 至28.2%。22 年公司無錫、東莞兩地擴產，大幅度提高石墨產品交付能力，進一步強化全球交付能力和供應穩定性，鞏固了公司人工合成石墨全球龍頭地位。
23Q1 業績受到下游需求及大客戶拉貨影響，營收同比增長15%至3.1 億元，歸母淨利潤下滑13%至0.2 億元。
定位綜合解決方案商，產品矩陣&應用領域雙維成長可期。除主要石墨產品外，公司具備電磁屏蔽材料、熱界面材料、散熱模組、膠粘劑等多種產品能力，系國內少數具備整體可靠性解決方案能力的廠商。一方面，公司有望在大客戶中豐富產品品類，例如公司作爲重要客戶導熱界面材料優選戰略研發夥伴，持續與客戶共同定義下一代產品路線圖。另一方面，公司在智能交通、數字基建、新能源等高成長賽道也有望以現有導熱材料疊加熱綜合解決方案切入，大幅提升產品附加值以及單機價值量。整體來看，我國相關高端電子功能性材料主要仍由歐美、日本及臺系廠商主導，國產化率低，公司有望受益國產替代趨勢，長期成長動能充沛。
受益數字基建行業散熱需求升級。公司在數字基建領域具有深厚積累，歷史上以導熱界面材料和電磁屏蔽材料爲核心的熱管理和電磁屏蔽解決方案，成爲通信基站、光模塊、服務器等相關硬件製造商的長期供應商。 AI 技術帶來算力大幅提升的同時，對芯片、單板及系統的散熱帶來巨大挑戰，由此對公司基於石墨材料、導熱界面材料、兩相流產品的熱管理 “可靠性綜合解決方案” 帶來爆發式的需求。當前在通信、數據中心/服務器領域，公司均有熱界面材料、熱模組等一系列產品批量供貨，具有技術、產品覆蓋度、客戶等多重卡位優勢，有望深度受益行業趨勢帶來業績增量。
我們預測公司23-25年每股收益分別爲0.93/1.20/1.59 元（原23-24年預測爲0.97/1.39元，主要下調屏蔽材料收入及毛利率預測），根據可比公司23 年33 倍PE 估值水平，對應目標價30.69 元，維持買入評級。
風險提示
智能手機銷量不達預期；產品價格波動的風險；5G 建設進度不達預期；毛利率波動風險。