業績回顧

2022 年業績低於我們的預期

公司公佈2022 年業績：收入156.2 億元，同比+3.1%；歸母淨利潤7.1 億元，同比+2.8%；4Q22 收入45.6 億元，同比-3.9%，歸母淨利潤0.52 億元，同比-58.8%。因4Q22 銷售管理費用率提高、減值計提增加、投資收益減少，業績低於我們的預期。

2022 年公司毛利率同比+0.7ppt 至14.1%，主要因工業建築和公共建築毛利率上行；四項費用率合計同比提高0.4ppt 至8.5%，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.1/+0.2/+0.2/-0.1ppt；資產和信用減值損失合計同比增加9.8%至1.9 億元，主要因應收賬款壞賬損失及合同資產減值損失增加；投資收益減少0.08 億元至0.76 億元，主要因長期股權投資收益減少；全年淨利率為4.5%，同比基本持平。2022 年公司經營現金淨流出1.7 億元，淨流出同比收窄30%，主要因存貨周轉加速、合同負債周轉放緩；投資現金淨流出6.0 億元，同比多流出2.0 億元，主要因房屋建築購置增加。

發展趨勢

2022 年傳統鋼結構收入和新簽訂單平穩增長。2022 年公司營收同比僅+3.2%，主要因EPC 業務收入下滑，而鋼結構業務收入同比+18%，延續平穩增長。2022 年公司新簽合同187.6 億元，同比增長10.7%，其中工業建築、公共建築、EPC 及裝配式建築分別同比+19.2%、+6.9%、-3.1%，傳統鋼結構業務訂單保持平穩增長。年內公司拓展了天能電池、美的集團、歐萊雅、農夫山泉、順豐等戰略龍頭客戶。我們認為，公司的鋼結構在手訂單充足，疊加新興產業客戶拓展，有望為2023 年收入平穩增長提供支撐。

關注BIPV 專案落地情況。根據能源局數據統計，2022 年我國光伏新增裝機87.41GW，同比增長59.3%，其中，分佈式光伏新增51.1GW，同比增長74.5%，是新增光伏裝機的主要驅動力。公司近年來持續佈局光伏建築一體化業務，2022 年內推出BIPV 屋頂產品“精昇”，並與光伏元件企業（東方日升綠電、江秀克天河智慧分佈式能源）形成戰略合作，利用研發成果提升差異化競爭優勢。今年3 月，公司與全球汽車零部件巨頭敏實集團開展12.5MW 的分佈式光伏發電專案合作，實現在BIPV 業務上的新突破。我們建議持續關注公司BIPV 訂單落地情況。

盈利預測與估值

由於公司專案推進略微放緩，我們下調2023 年盈利預測16%至8.49 億元；引入2024 年淨利潤10.3 億元。公司當前交易於9x/8x 23/24e P/E；因盈利預測下調，我們下調目標價9%至4.78 元，對應11x/9x 23e/24eP/E 和20%上行空間，維持跑贏行業評級。

風險

鋼材價格波動過快，市場競爭加劇。