净利率大幅度回升系1）全资子公司湖南福瑞将部分土地使用权、建筑物及附属设施、设备等资产转移过户转让，23Q1资产处置收益1.25亿元；2）公司投资项目陆续退出；3）去年同期低基数，22Q1投资项目奈雪的茶估值回落拖累业绩。23Q1投资净收益986.4万元，较去年同期的-6027.9万元大幅增加。23Q1公司销售/研发/管理/财务费用率分别为2.28%、4.15%、11.93%、-0.05%，同比-1.19pcts、+0.48pcts、+1.71pcts、+0.28pcts。公司23Q1经营活动现金流净额-2.29亿元，同比-403.16%。主因公司全资子公司湖南福瑞当期客户延长付款时间，以及控股子公司博盛新材料产销规模扩大，客户以“迪链”付款方式回款增加应收账款。23Q1应收账款7.35亿元，同比+3.80%，较2022年末增加24.72%。事件：公司發佈 2023年一季報：23Q1公司實現營收9.16億元，同比-12.49%；歸母淨利潤2.25億元，同比+85.48%。扣非歸母淨利潤1.19億元，同比+2.00%。
23Q1主業煙標收入承壓，公司加速轉型綜合材料端打開成長空間。煙標：23Q1收入端下滑判斷主因煙標業務因行業競爭加劇影響招投標中標價，且一季度是印刷行業的傳統淡季，二季度隨着下游市場需求的回暖，新增訂單有望增長。公司加速向新能源材料綜合服務商轉型，加速I類藥包材佈局，打造利潤增長點。膜類新材料：當前隔膜處於恢復期，預計22Q2訂單有所提升。高阻隔、可降解膜產能尚未釋放、博盛新材料隔膜業務處於產能爬坡，預計2023年產能逐月釋放驅動收入增長；藥包：23Q1I類藥包材增長較快（主要是鋁箔和注塑件），得益於產品及客戶結構的不斷改善。未來公司加大對I類醫藥包材的投入，大力拓展外資藥企客戶，佈局常用藥品包裝，後續訂單或有顯現。預計後續產品、客戶結構持續優化，產能提升加速發展。
資產處置收益大幅增厚利潤，博盛新材產銷擴大、應收賬款增加。23Q1毛利率27.84%，同比-4.33pcts。判斷毛利率下滑主因行業競爭加劇致煙標招投標中標價下降，以及新材料差異化基膜和功能膜規模效應減弱、高阻隔膜產能未釋放。23Q1公司淨利率25.10%，同比+13.26pcts。
淨利率大幅度回升系1）全資子公司湖南福瑞將部分土地使用權、建築物及附屬設施、設備等資產轉移過戶轉讓，23Q1資產處置收益1.25億元；2）公司投資項目陸續退出；3）去年同期低基數，22Q1投資項目奈雪的茶估值回落拖累業績。23Q1投資淨收益986.4萬元，較去年同期的-6027.9萬元大幅增加。23Q1公司銷售/研發/管理/財務費用率分別爲2.28%、4.15%、11.93%、-0.05%，同比-1.19pcts、+0.48pcts、+1.71pcts、+0.28pcts。公司23Q1經營活動現金流淨額-2.29億元，同比-403.16%。主因公司全資子公司湖南福瑞當期客戶延長付款時間，以及控股子公司博盛新材料產銷規模擴大，客戶以“迪鏈”付款方式回款增加應收賬款。23Q1應收賬款7.35億元，同比+3.80%，較2022年末增加24.72%。
投資建議。公司深耕煙標30年，是煙標行業第一梯隊企業，具備產業鏈及規模優勢。公司加速新材料、藥包I 類藥包材產業佈局，拓展高附加值高成長賽道，長期成長空間打開。看好2023年新材料產能逐月釋放驅動業績增長。預計2023-25年歸母淨利潤4.6/5.0/5.7億元，對應當前股價PE爲17X/16X/14X，維持“買入”評級。
風險提示 原材料價格波動，新業務增長不及預期，投資收益大幅波動。
