22 年歸母淨利潤同比高增長
公司22 年實現營收139.36 億元，同比+152.7%，實現歸母淨利潤12.72億元，同比+208.4%。考慮到下游需求較弱，我們下調公司鋰電材料出貨量假設，預計23-25 年歸母淨利潤預測值至9.71/12.49/14.65 億元（此前23-24年預測值爲12.17/17.30 億元），可比公司23 年Wind 一致性預期平均PE爲15x，考慮公司技術、客戶優勢明顯，我們給予公司23 年18x PE，目標價39.45 元（前值63.21 元），維持“增持”評級。
22 年業績高增，單噸淨利維持高位
公司22 年實現歸母淨利潤12.72 億元，同比+208.4%。經估算，22 年公司鋰電材料銷量4.51 萬噸，同比增長30%以上，對應單噸扣非淨利2.7 萬元以上，維持高位，主要系：1）產能利用率較高，全年超90%，規模效應釋放帶動降本增效；2）公司新產品研發及產業化效果顯著，高鎳、中高鎳產品穩定放量，提升盈利能力；3）部分碳酸鋰庫存影響；4）生產地位於西部，具有生產成本優勢。23Q1 公司營收20.06 億元，同環比-22.2% /-50.2% ，歸母淨利0.71 億元，同環比-79.4% / -73.5% ，毛利率爲9.96%，同環比-9.08 / +0.02pct，扣非淨利率爲3.57%，同環比-9.55 /-2.80pct。
加速產能建設，高鎳放量
公司加速產能建設，籌建義龍三期項目，建成後將再增10 萬噸正極產能，總規劃產能超18 萬噸。公司新產品研發及產業化效果顯著，產品結構優化改善盈利能力，22 年公司高鎳8 系產品銷售收入爲50.75 億元，佔NCM三元材料整體銷售收入比例爲37.50%。目前高鎳、中高鎳低鈷產品開始大批量出貨，超高鎳9 系三元已實現十噸級銷售，高鎳三元上量有助進一步鞏固盈利能力。
單晶技術雄厚，佈局鈉電正極材料
公司在單晶技術上行業領先並深入革新，產品在穩定性、比容量及倍率性能上具備綜合優勢並持續取得突破。憑藉在一次顆粒大單晶領域多年的技術沉澱，公司在鈉離子正極材料領域研發已經取得實質性突破，鈉離子正極材料已實現十噸級銷售，鋰電正極產線現已全部可兼容鈉電正極生產。公司鈉離子正極材料選擇層狀氧化物路線。公司已建成年產5 萬噸鋰離子電池正極材料生產線，可調整產線兼容鈉離子電池正極材料生產滿足下游上漲需求，目前該產線兼容調整工作已全部完成與國內頭部電芯客戶達成了全面深度的合作關係，累計出貨數十噸。
風險提示：公司項目投產進度不及預期，行業技術路線變化，上游原材料價格漲幅超預期。