胶膜出货高增长，盈利阶段性承压。2022 年公司胶膜出货1.68 亿平，同比增长77.12%，实现收入21.12 亿元，同比增长 85.66%。胶膜业务毛利率7.75%，同比下降5.20pct，主要受原材料EVA 粒子价格大幅波动的影响，在EVA 粒子跌价期间，公司需消化前期囤积的高价库存，库存成本和胶膜价格错配导致阶段性盈利承压。23 年随着EVA 粒子价格企稳回升，公司盈利能力有望修复。事件：2023 年4 月27 日，公司發佈2022 年年報及2023 年一季度報告。
22 年業績：2022 年公司實現收入41.15 億元，同比+36.39%；實現歸母淨利1.71 億元，同比+0.68%；實現扣非淨利1.60 億元，同比-3.14%。
23Q1 業績：實現收入10.41 億元，同比-5.18%；實現歸母淨利3318.96 萬元，同比-62.54%；實現扣非淨利3042.59 萬元，同比-65.44%。
膠膜出貨高增長，盈利階段性承壓。2022 年公司膠膜出貨1.68 億平，同比增長77.12%，實現收入21.12 億元，同比增長 85.66%。膠膜業務毛利率7.75%，同比下降5.20pct，主要受原材料EVA 粒子價格大幅波動的影響，在EVA 粒子跌價期間，公司需消化前期囤積的高價庫存，庫存成本和膠膜價格錯配導致階段性盈利承壓。23 年隨着EVA 粒子價格企穩回升，公司盈利能力有望修復。
膠膜產品矩陣完備，率先開發成功UV 光轉膠膜，有望受益於N 型組件放量。瞄準電池片新技術的變革契機，公司憑藉研發優勢，推出TOPCon、異質結和鈣鈦礦專用的系列膠膜。針對TOPCon 組件，公司推出封裝膠膜產品組合；針對HJT 組件，公司率先開發成功UV 光轉膠膜；針對鈦礦組件，推出熱塑性封裝膠膜。公司膠膜產品矩陣完備，有望受益於N 型組件放量。
背板業務觸底反彈，持續推進產品結構優化和降本。2022 年公司背板出貨1.29 億平，同比下降1.33%，實現收入14.99 億元，同比增長5.20%，毛利率爲15.35%，同比增加2.94pct。2022 年原材料 PVDF 樹脂和薄膜的價格急劇攀升，公司一方面通過配方技術調整、生產工藝升級、供應鏈優化管理等降本增效，提高KPf 背板毛利；另一方面優化產品結構，提高低成本的PPf 和FPf 背板的銷售佔比，促進公司背板產品結構優化與降本，背板業務實現盈利觸底反彈。
鋰電業務發展快速，平臺型業務潛力廣闊。交通電力（含鋰電）材料已成爲公司光伏業務外的第二大業績增長點，2022 年實現收入4.07 億元，同比增長62.69%。公司電池PACK 的側板絕緣膜、CCS 熱壓膜、電芯藍膜膠帶實現了國內市佔率第一；還完成了車載扁平電纜FFC 絕緣膠膜、水冷板冷貼膜等新品研發，分別成功導入寧德時代和比亞迪等行業龍頭企業，2023 年有望放量。此外，公司積極佈局3C 通訊及消費電子材料、半導體材料，多元化平臺型業務發展可期。
投資建議：公司膠膜和背板業務穩步推進，鋰電業務發展快速，我們預計公司2023-2025 年營收分別爲65.43、90.69、117.05 億元，對應增速分別爲59.0%、38.6%、29.1%；歸母淨利潤分別爲5.42、8.36、10.94 億元，對應增速分別爲216.2%、54.3%、30.9%，以4 月28 日收盤價爲基準，對應2023-2025年PE 爲17X、11X、8X，維持“推薦”評級。
風險提示：下游裝機不及預期，原材料價格波動，行業競爭加劇風險。
