事件：公司發佈2022 年年報及2023 年一季報，2022 年實現營業收入11.53億元，同比下降11.1%，歸母淨利潤1.13 億元，同比下降39.3%，扣非淨利潤0.96 億元，同比下降44.9%；2023 年一季度實現收入2.51 億元，同比下降12%，歸母淨利潤0.25 億元，同比下降29.5%。

終端需求偏弱及原料價格上漲，全年業績下降明顯。根據TrendForce 集邦諮詢數據，2022年全球大尺寸LCD面板出貨面積2.19億平方米，同比下降5.70%，其中LCD 電視面板、LCD 顯示器面板、筆記本電腦面板出貨面積分別為1.70億平方米、2902 萬平方米、1317 萬平方米，同比分別下降 4.02%、6.39%、22.62%。

2022 年公司主要業務經營承壓，其中反射膜收入8.77 億元，同比下降15.0%，毛利率34.9%，同比下降1.75 pct，銷量1.91 萬噸，同比下降16.5%，主要受消費電子行業需求收縮等影響，公司持續推進 Mini LED 反射膜等推廣應用；光學基膜收入1.41 億元，同比下降7.2%，毛利率-7.22%，同比下降18.5pct，銷量1.49 萬噸，同比下降0.08%，受主要原材料 PET 價格大幅上漲等影響，此外公司鋰電池隔膜專案尚處於建設投入期，相應費用增加較多。

一季度下游需求持續低迷，盈利能力環比改善。2023 年一季度公司營業收入環比下降18.4%，綜合毛利率27.7%，同比下降1.7 pct，環比提高5.8 pct，主要受市場供需及公司清庫存影響，光學基膜銷售收入及毛利率同比下降；反射膜受春節部分客戶停產較早影響，一月份同比需求減少，同時隔膜專案費用同比增加明顯。近期多家行業龍頭企業發佈搭載Mini LED 背光的新一代產品，在電視、筆電及車載顯示等傳統智慧硬體中的Mini LED 滲透率有望持續提升。根據Omdia 數據，2022 年Mini LED 背光液晶電視總出貨量為310萬臺，預計2023 年出貨量為 570 萬臺，而到2026 年出貨量預計將達到2010 萬臺，看好公司Mini LED 反射膜快速放量。

拓展高端膜材料新產品，增強未來成長確定性。公司現有光學基膜產能2.5萬噸/年，擬新建高端光學基膜產能8 萬噸/年，預計2023 年逐步放量。公司鋰電隔膜產品小批量生產後，開發了適用於動力、儲能等多個應用場景、不同性能規格的隔膜產品，目前相關產品已經獲得主流客戶認證，並取得了比亞迪等客戶相應訂單，擬新建5.6 億平方米/年產能，預計2023 年陸續投產。

公司持續研發和儲備高端膜材料新產品，普通型和高阻膠型兩大系列的TPX離型膜產品已經實現銷售，已經完成了CPI 薄膜、TPU 薄膜等專案的研發與驗證，完成了LCP 材料、偏光片用功能膜等專案立項。

維持“增持”投資評級。預計2023~2025 年公司歸母淨利潤1.65 億、2.38 億、3.03 億元，EPS 分別為0.57、0.83、1.06 元，當前股價對應PE 分別為27、18、15 倍，維持“增持”評級。

風險提示：原材料價格上漲、新專案建設不及預期、 新產品放量不及預期