事件：公司發佈2022 年報及2023 年一季報。公司2022 年實現營業收入83.7億元，同比下降22.9%；實現歸母淨虧損30.4 億元，較上年同期（盈利0.39億元）由盈轉虧；實現扣非淨虧損32.0 億元，較上年虧損（1.1 億元）擴大30.9億元。公司2023 年一季度實現營業收入38.6 億元，同比增長63.6%；實現歸母淨利潤3.6 億元，同比扭虧爲盈；實現扣非後淨利潤3.4 億元，同比扭虧爲盈。
22 年國內疫情反覆，公司ASK 同比下降。公司2022 年ASK（可用座公里）較2021 年下降27.0%，較19 年下降30.1%，其中國內航線ASK 較2021 年下降26.8%，較19 年增長7.6%；海外航空供需仍處於低位，2022 年國際航線、地區航線ASK 較19 年分別下降98.8%、97.3%。公司2022 年綜合客座率爲74.7%，較2021 年減少8.2pct，較19 年減少16.2pct。公司2022 年12 月底共運營116 架客機，較2021 年底增加2.7%，低於上年同期增速（10.8%）。
客公里收益回升，客運收入同比下降。22 年公司客公里收益爲0.358 元，同比增長16.8%，其中國內客公里收益同比增長14.9%。綜合量價影響，公司22年實現客運收入81.0 億元，同比下降23.0%。
油匯波動加劇公司財務虧損。疫情導致航班量同比下降，2022 年公司起降費、民航基礎建設基金分別同比下降26.0%、31.5%；22 年布倫特原油均價約101.5美元/桶，同比上漲43%，公司航油成本同比增長17.3%；維修成本同比增長82.2%，主要是由於發動機修理費增加。綜合以上，公司2022 年主營成本同比增長2.5%；主營業務毛利率爲-40.45%，同比減少34.9pct。另外，受匯率大幅波動影響，公司22 年產生匯兌淨損失1.3 億元，財務費用同比增加117%。
公司恢復速度領先行業，23Q1 營收超過19 年同期。民航局統計，2023 年一季度全行業旅客運輸量恢復至19 年同期的80%，春秋航空恢復速度領先行業，2023 年一季度客運量恢復至19 年同期的95.7%，其中國內航線客運量較19 年同期增長24.5%，國際、地區航線客運量分別恢復至19 年同期的20%和31%。
2023 年一季度公司國內航線客公里收益相較 19 年同期實現近雙位數增長；3月國際及地區航線票價較19 年仍有較高漲幅。
投資建議：航空客運需求快速修復，公司運營數據恢復速度行業領先，23 年Q1 已實現扭虧；公司繼續保持積極的擴張策略（定增已落地），依靠自身競爭優勢，公司的盈利能力將持續恢復，同時成長性也將逐步體現。考慮到國內航空客運需求修復態勢較好，我們上調公司23、24 年淨利潤預測分別爲20.1 億元、30.9 億元（原爲14.9 億元、25.6 億元），新增公司25 年淨利潤預測爲40.1 億元；維持公司“增持”評級。
風險提示：新冠肺炎疫情持續時間、範圍超出預期；宏觀經濟下行影響航空需求下行；機場小時容量提升緩慢；海外航線旅客吞吐量增長緩慢。