事件描述
招商銀行發佈2023年一季報，一季度營業收入同比下滑1.5%，歸母淨利潤同比增長7.8%，3月末不良率0.95%，撥備覆蓋率448.32%，業績基本符合預期。
事件評論
綜合業績：收入下滑符合預期，資產質量趨於穩定，支撐利潤增速。一季度收入同比下滑，與股份行同業一致，其中利息淨收入同比增長1.7%，增速下滑，反映淨息差收窄影響；非利息收人同比下滑繼續拖累。資產質量趨於穩定，房地產不良生成減少、信用卡風險仍存在帶後影響，信用減值金額同比減少，支撐利潤增速，預計一季度是全年業績低點。資產&負債：對公大幅多增，零售需求仍在恢復中。一季度貸款較期初增長4.7%，其中對公貸款增長7.5%，大幅同比多增，零售增速2.4%，需求仍有待恢復。本行口徑，對公貸款主要增長點是製造業；零售貸款中，小微、消費貸增速7.7%、22.4%，表現強勁，按揭、信用卡下滑，預計二季度起將逐步回暖，信用卡短期內有望浮出水面。一季度存款增長3.1%，活期佔比有所下降，反映資本市場震盪、客群風險偏好下降的持續影響。
淨息差：大幅收窄，按揭重定價&存款成本上升影響明顯。一季度淨息差2.29%，較2022年全年下降11BP，環比下降8BP.1）按揭重定價是主導因素，也符合市場預期，一季度貸款收益率較2022年全年下降13BP，環比下降5BP，同時對公增長強於零售也有影響。2）負債成本率較2022年全年上升7BP，環比上升6BP，主要存款成本率環比上升4BP至1.59%，預計主要受定期佔比上升影響，此外同業負債成本也明顯上升。預計全年淨息差仍有收窄壓力，但幅度趨緩，其中資產端價格繼續下降，負債成本有望逐步改善。
非息：收入下滑，中收繼續拖累。非利息收入同比下滑6.1%，其中中收高基數同比下滑12.6%，主要財富管理收入受市場環境影響，同比下滑13.3%，代銷基金、保險、信託、理財收入預計同比下滑。投資收益等其他非息收人比較穩健，同比保持14.9%的增速
資產質量：總體好轉，不良生成率回落。3月末不良率0.95%，環比下降1BP，拔備覆蓋率448.32%，環比下降2.47pct，不良新生成率1.09%，較2022全年回落6BP，其中（本行口徑）：1）對公貸款新生成不良金額30.7億元，低於去年各季度，反映房地產不良生成節奏放緩，期末房地產對公貸款的不良率4.55%，環比上升56BP.2）零售貸款中信用卡新生成不良金額104.9億元，不良新生成率升至4.75%，高於去年各個季度，我們此前強調一季度仍會帶後反映信用卡風險，這符合零售風險規律，預計二季度起改善。
投資建議：一季度業績表現基本符合經營規律，市場此前已有充分預期。亮點在於，房地產不良率雖然仍有上升，但不良生成已回落，預計下半年起逐步傳導至不良率回落（逐步覈銷）。預計一季度是全年業績低點，後續隨着淨息差逐步企穩、零售風險改善，基本面有望回暖，預計全年營業收入同比增長5.0%、歸母淨利潤同比增長12.3%，當前A股估值0.91X2023PB，充分反映悲觀預期，長期價值穩定，維持“買入”評級。
風險提示
1、經濟下行壓力加大，零售信貸持續低迷：
2、房地產及信用卡風險大幅拾升，銀行資產質量明顯惡化