業績回顧
1Q23 業績略低於預期
公司公佈1Q23 業績：營業收入227.4 億元，同比-14.5%；歸母淨利潤-5.1億元，同比-140.6%。由於公司高爐爐況波動產量下滑，業績略低於預期。
1）鋼材產銷略有下滑，輪軸產品產銷穩健。1Q23 公司鋼材產銷量分別爲482/481 萬噸，同比-6.9/-5.5%，環比-7.3/-8.2%，其中板材產銷241/243萬噸，同比-6.2/-6.2%；長材產銷234/232 萬噸，同比-7.9/-4.9%，公司產銷下滑主要是1Q 高爐大修。公司1Q 輪軸產銷6/6 萬噸，同比持平，對應營收同比+2.2%，公司火車輪軸產品產銷保持穩健。2）鋼價同比大幅下降，鋼材盈利承壓。公司1Q23 噸鋼售價/成本/毛利分別爲4,727/4,721/6元，同比-495/-3/-492 元，主要是鋼價下跌疊加原料價格強勢侵蝕利潤，疊加公司研發費用部分成本化。3）期間費用持續優化，經營現金流改善。
1Q23 公司噸鋼三費同比-5 元至67 元，其中噸鋼管理/財務費用同比-36/-26元至37/16 元。1Q23 公司經營現金流爲16.6 億元，同比/環比+1.2/+160.8%，主要是公司面臨行業下行壓力，加強現金流管控。
發展趨勢
行業需求復甦節奏偏緩，公司盈利有望於下半年企穩回升。近期我們觀察到鋼鐵表需出現回落，庫存去化逐步放緩，水泥出貨下滑，行業基本面已經出現邊際弱化，我們預期2Q 中後段鋼鐵行業需求將迎來淡旺季切換節點。
而流動性及地產銷售等需求核心前瞻指標的改善傳導至實際需求仍需時間。
我們預期2H 公司下游需求有望迎來複蘇，疊加高爐檢修結束，公司鋼材產品銷量、價格及利潤有望伴隨需求的復甦同步上漲。
特鋼轉型穩步推進，看好公司中長期競爭力及盈利能力提升。公司120 萬噸新特鋼項目已投產，目前正處於產能爬坡階段，該項目聚焦的鐵路軌交、風電等領域市場空間廣闊，且公司已於相關的輪軸等市場積累豐富資源。我們認爲公司新特鋼項目的投產標誌着公司向特鋼長材領域轉型邁出堅實一步，往前看，新特鋼項目有望進一步強化其產品競爭優勢，我們看好新特鋼項目的放量爲公司帶來競爭力與盈利能力的提升。
盈利預測與估值
下游需求恢復不及預期，我們下調2023e/24e 淨利潤35.8%/40.1%至4.59億元/17.97 億元，當前A/H 股價對應2023e/24e P/B 分別爲0.7x/0.7x 和0.4x/0.3x。我們維持A/H 股跑贏行業評級，考慮到2H 鋼鐵行業需求預期有望回升，我們維持A/H 股目標價3.6 元/2.2 港元不變，對應2023e/24e P/B分別爲0.9x/0.9x 和0.5x/0.5x，較當前股價有31.9%/31.7%的上行空間。
風險
鋼價持續下行；淡季需求超預期下滑；地產景氣修復不及預期。