发展趋势業績回顧
2022 及1Q23 業績符合市場預期
福蓉科技公佈2022 業績：營業收入22.54 億元，同比增長17%，歸母淨利潤3.91 億元，同比增長33%，符合市場預期。對應4Q22 單季度，福蓉實現營業收入5.95 億元，同比持平，歸母淨利潤0.64 億元，同比下滑12%。同時，福蓉發佈1Q23 業績，實現營業收入4.17 億元，同比下降32%，歸母淨利潤0.84 億元，同比下降13%，基本符合市場預期。我們認爲福蓉4Q22 及1Q23 經營承壓主因1）三星等頭部品牌手機出貨、備貨持續下降，導致福蓉相關業務營收下降；2）公司在羅源投建的新工廠於去年底開始逐步產能爬坡，折舊費用拖累利潤下滑。
發展趨勢
消費電子高端市場佈局全面，充分受益摺疊屏增長。福蓉在三星S 系列、摺疊屏等旗艦機型所用的高端7 系鋁材份額較爲穩定，並通過筆記本電腦材料需求旺盛期間積極開拓市場，綁定蘋果等頭部科技，持續提升份額。展望未來，我們看好福蓉在摺疊屏領域圍繞三星、Google 等頭部客戶合作，並根據已有6、7 系金屬研發能力，推動新合金材料的鑄造、擠壓及熱處理工藝技術，並配合推出高端平板、筆記本電腦所用的7 系高端材料，助力公司長期穩定成長。
設備技術革新，持續提升產品品質。福蓉近期對生產線進行調整，已具備手機和筆電片檢、擠壓自動化生產能力，並改造鑄錠加熱爐以改善加熱均勻性，升級改造舊設備，挖掘產線產能。同時，福蓉對小擠壓機進行技改，使其具備生產7 系產品的能力，並且爲提高主力機臺生產效率，公司採購新型模具加熱爐替換原有設備，使得生產更加緊湊和連續，效率明顯提高。
長期關注羅源灣生產基地施工項目，未來有望貢獻公司持續成長動力。福蓉科技於2022 年開始投建羅源灣基地，我們認爲未來隨着經濟的逐步復甦以及智能手機需求及高端化趨勢，福蓉有望憑藉7 系鋁材供應能力滿足更多高端客戶需求。因此，我們看好福蓉通過積極推進產能擴張將提升公司業務能力與規模，同時解決旺季產能不足問題，並且未來有望向除消費電子外的下游客戶導入，推動公司長期持續成長。
盈利預測與估值
考慮下游需求疲軟以及公司新投產能折舊壓力較大，拖累整體盈利能力，我們下調福蓉科技2023e EPS 33%至0.78 元，引入2024e EPS 0.92 元，當前股價對應2023/24e 18.6/15.6x P/E。我們維持跑贏行業評級，考慮公司在摺疊屏等新領域佈局，提升估值中樞，我們下調目標價13%至18.0 元，對應2023/24e 23.2/19.5x P/E，對比當前仍有25%上升空間。
風險
下游需求恢復不及預期；羅源灣擴產節奏及盈利情況不及預期。
