事件：公司發佈2023 年一季報，實現收入1.25 億元，同比下降33.84%，歸母淨利潤0.21 億元，同比下降33.05%，公司業績短期承壓，長期成長性不變。
2023Q1 業績短期承壓，預計需求有望向好。2022 年受益於行業景氣度高、公司業務開拓力度加大等因素，公司業績實現大幅增長。其中，天然香料實現收入3.28 億元，同比增長6.12%，毛利率42.25%，同比提升1.42 pct；涼味劑實現收入2.44 億元，同比增長29.44%，毛利率32.44%，同比增長0.43 pct；合成香料實現收入1.20 億元，同比增長9.05%，毛利率26.29%，同比提升4.13 pct。2023Q1 受疫情和海外去庫存影響，公司業績同比有所下滑，預計隨着國內外需求復甦，公司業績有望向好。
重點佈局高毛利產品，行業集中度有望提高。公司是國內中高端香料主要生產商，已成功開發天然香料、合成香料和涼味劑三大系列共計逾160 種產品，同時公司利用自身技術優勢，加大對高毛利產品的投入，2022 年合成葉醇收入同比提升278.18%。2022 年全球香精香料市場規模292 億美元，行業保持穩定增長，基於香精香料多品種、小品類、交貨快的特性，疊加環保政策趨嚴，預計未來中小企業、落後產能將逐步淘汰，龍頭企業將憑藉規模優勢、技術優勢等持續提升自身市場份額。
新型電子煙市場需求持續增長，將帶動電子煙領域涼味劑銷量快速增長。近年來，霧化電子煙和HNB 市場需求穩定增長，2021 年市場規模分別爲228、288 億美元，自2016 年以來複合增速分別爲19%、83%，預計隨着中國加大布局HNB 和新型菸草的需求提升，將帶動菸草香精需求量。2022 年公司實現WS-23 涼味劑產品銷量約517.8 噸，與卡夫食品和深圳芳芯科技有限公司（RELX 電子煙的生產商）合作持續深化，預計未來銷量將繼續穩步增長。
佈局泰國工廠，打開新的成長空間。目前公司南通一期項目建設完成，正處於試生產階段，同時公司規劃在泰國建設生產基地，規劃香蘭素、橡苔、苯甲醛、苯甲醇等產品，將有利於公司減少關稅指出，拓寬海外覆蓋面。此外，公司在研項目“桂酸桂酯製備方法的研發”進展順利，於2022 年如期完成，目前處於工業化試生產階段。
給予“增持”投資評級。預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲1.5 億、2.4億、2.8 億元，EPS 分別爲1.8、2.9、3.5 元，當前股價對應PE 分別爲19.7、12.3、10.2 倍，給予“增持”投資評級。
風險提示：新產品開發不及預期、環保、原材料價格大幅波動、限售股解禁