FT 探針綁定大客戶，深度受益算力爆發：英偉達爲公司探針業務第一大客戶，佔其探針業務收入比例爲71%/52%（2022 年因英偉達庫存調整，收入佔比有所下降）。伴隨AI 應用推動數據中心 GPU 需求，我們認爲英偉達GPU 出貨將保持高增長。根據我們的供應鏈調研，以台積電CoWoS 產能測算，2023 年英偉達A100/H100 出貨量將有望達到100-110 萬顆，較2022 年50-60 萬顆實現翻倍增長。儘管遊戲業務增速相對較慢，我們認爲英偉達FT探針需求2022-2025 CAGR 仍有望超過30%，而公司在英偉達FT 探針採購中份額相對較低，有較大提升空間。受益於市佔率提升以及AI 驅動需求，我們測算公司2023/2024/2025 年英偉達相關收入爲1.1/2.6/4.3 億元。另一方面，我們認爲公司將充分受益於國內高性能計算芯片的發展，FT 探針國產替代空間同樣巨大。
募投進軍MEMS 探針，國產替代空間廣闊：公司2022 年定增建設MEMS 晶圓測試探針以及基板測試探針能力。根據華經產業研究院數據，2020 年中國探針卡市場佔全球12.5%，但國內供應商國內份額僅8%，且主要集中在懸臂式探針卡，MEMS 探針國產替代空間巨大。另一方面MEMS 探針將受益於Chiplet 發展，我們測算 2024/2035 年Chiplet 帶來的CP 探針卡需求增量將達到1.2/12 億美金。依託於現有FT 探針所建立的良好客戶基礎，公司MEMS 工藝晶圓測試探針已得到部分客戶的驗證訴求。公司MEMS 探針產品或於25 年開始量產，將爲公司進一步打開市場空間。
MEMS 零部件行業逐步回暖，新品帶動收入及毛利增長：由於需求疲弱，費用增加以及產能利用率下滑，2022 年MEMS 精密零部件收入同比下滑24%，同時毛利率下滑至34%（vs 2021 年42%）。但我們認爲，伴隨經濟形勢回暖，消費電子需求有望逐步復甦，加之壓力傳感器、光學傳感器零部件進入放量期，公司MEMS 精密零部件收入及毛利均會穩步回升。我們測算公司2026年精密零部件可服務市場空間將超過3.4 億美元，而未來AR/VR 領域爆發將進一步打開增量空間。
估值與建議：由於公司目前A 股並無直接可比公司，我們建議類比半導體零部件公司給予估值。我們預計公司2023/2024/2025 年歸母淨利潤分別0.5/1.7/3.2 億元。考慮到公司將充分受益於AI 需求爆發增長，基本面仍有超預期空間，給予53x 2024PE（歷史預期估值1SD 分位）對應目標價100 元，首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險：1）新產品推廣不及預期；2）競爭加劇；3）產能釋放不及預期。