事件：2023年4月28日，中化國際發佈2022年年報以及2023年一季報：2022年實現營業收入874.49億元，同比+8.25%；實現歸母淨利潤13.11億元，同比-39.15%；實現扣非後歸母淨利潤8.33億元，同比+53.42%；加權平均淨資產收益率爲10.36%，同比下降7.25pct。銷售毛利率8.66%，同比下降1.47pct；銷售淨利率2.49%，同比下降5.65pct；經營活動現金流淨額爲34.06億元。
2022年Q4實現營收215.10億元，同比-3.72%，環比-0.08%；實現歸母淨利潤0.21億元，同比-99.05%，環比-93.43%。
加權平均淨資產收益率爲0.13%，同比上升1.93pct，環比下降2.31pct。銷售毛利率6.19%，同比下降2.19pct，環比下降2.59pct；銷售淨利率0.69%，同比下降0.94pct，環比下降1.63pct。
2023年Q1實現營收147.66億元，同比-21.64%，環比-31.35%；實現歸母淨利潤1.13億元，同比-71.33%，環比+445.17%。
加權平均淨資產收益率爲0.60%，同比下降2.71pct，環比上升0.47pct；銷售毛利率7.81%，同比下降2.86pct，環比下降1.62pct；銷售淨利率1.31%，同比下降2.11pct，環比上升0.62pct。
點評：
2022年扣非淨利穩中有增，若干細分板塊嶄露頭角2022年全年上游原材料漲幅較大，宏觀經濟影響下相關化工品需求出現一定程度萎縮。2022年公司實現營業收入874.49億元，同比+8.25%；實現歸母淨利潤13.11億元，同比-39.15%；實現扣非後歸母淨利潤8.33億元，同比+53.42%。2021年6月，揚農股份出表，2022年業績剔除揚農股份股權出售收益及揚農股份經營數據相比均有大幅增長，其中收入增幅約18%，歸母淨利潤增幅約159%，扣非後歸母淨利潤增幅約93%。公司在銷售端和生產端持續發力。銷售端：通過深入研判市場、迅速調整策略，積極開拓國際市場、彌補國內需求不足的不利影響，在動盪的市場環境下穩住經營業績，重點產品銷量同比增長42%；生產端：
面對國內環境和現狀衝擊，公司積極優化生產工藝、持續技改，生產運營整體平穩、產量保持增長，產能負荷及重點裝置物耗能耗水平穩步提升。
2023Q1業績環比改善，看好公司化工新材料長期發展2023年Q1實現營收147.66億元，同比-21.64%，環比-31.35%，去年同期高基數下，業績略有下滑；實現歸母淨利潤1.13億元，同比-71.33%，環比+445.17%，推測系公司主要產品價格自2022年Q4存在下降壓力，2023年Q1延續下跌態勢，其中氯苯產品價格出現反彈，銷售均價達到19947.47元/噸，環比+68.28%，帶動一季度業績復甦。2023年Q1銷售毛利率7.81%，同比下降2.86pct，環比下降1.62pct，主要系公司整體產品價格下跌。資產減值損失0.98億元，環比減少3.98億元，推測系公司存貨減值大幅改善。公允價值變動損益和期間費用率基本維持穩定。
4月下旬以來，環氧樹脂市場回暖，上游原材料行情好轉，雙酚A單噸價格破萬，成本端對環氧樹脂價格支撐走強，主營產品行情有望修復，疊加後續公司多個項目陸續投產，將共同支撐公司業績中樞穩步抬升。目前碳三項目已進入最後衝刺階段，預計2023年全年實現全線貫通與產能爬坡，19.2萬噸/年促進劑項目預計於Q2投產，對位芳綸和尼龍66項目產銷量及高端產品佔比再上新臺階，看好公司化工新材料長期發展。
碳三項目進入最後衝刺階段，環氧樹脂產業鏈一體化優勢凸顯我國風電產業迎來飛速發展，帶來複材樹脂需求大增。此外，新一代通訊技術射頻基站及相關產品、水轉油性塗料、建築裝飾等全球性趨勢也將帶動環氧樹脂需求穩定增長。公司現有環氧樹脂產能35萬噸/年。截至2023Q1，公司碳三ECH、燒鹼、雙氧水、環氧樹脂、雙酚A和苯酚丙酮等六套主要裝置陸續成功建成投產，PDH、PO裝置陸續開始設備安裝，進入最後衝刺階段。預計2023年全年產能利用率可達到設計產能的60-70%。公司致力於打造全球領先、行業唯一的“PDH-丙烯-苯酚丙酮&雙酚A/環氧氯丙烷-環氧樹脂”一體化全產業鏈，將進一步夯實環氧樹脂產業鏈的競爭優勢。
橡膠相關業務“加減法”並行，增強公司核心競爭力1）公司天然橡膠業務覆蓋天然橡膠從種植、生產加工到貿易分銷的全產業鏈，全球市場份額已超過12%，處於全球領先地位。
2022年11月16日，公司披露《關於全資子公司出售資產的公告》，宣佈擬轉讓旗下天然橡膠業務平臺公司合盛集團36.00%股權。這標誌着公司以化工新材料爲核心的精細化工主業聚焦戰略又邁出重要一步。
2）公司目前已發展成爲全球領先的橡膠添加劑供應商。2022年5月，泰國年產2.5萬噸防老劑項目正式投產運行，進一步提升了公司在添加劑領域的產業地位和競爭力。在橡膠防老劑產業的深厚基礎上，公司依託自主創新佈局促進劑產業。連雲港聖奧的19.2 萬噸/年促進劑項目正在建設中，預計2023Q投產，下半年開始產能爬坡。
對位芳綸高端產品佔比不斷增加，公司利潤中樞有望抬升芳綸是世界三大高性能纖維之一，當前全球對位芳綸產能爲9萬噸，主要集中在杜邦、帝人和可隆三家企業，國產企業佔據的比例較低，且國內部分企業由於技術不成熟，開工率很低。中國是潛在的芳綸用量大國，但需求與市場嚴重不匹配。公司現有對位芳綸產能0.55萬噸/年，產能位居國內領先地位。2022年，公司芳綸高強高模產品質量和穩定性取得重大突破，性能與優等品率達到行業領先水平，目前已取得輪胎橡膠、光纜等領域國際領先客戶認證，高模高強產品銷量佔比逐步攀升，公司在芳綸行業的市場地位持續提升。
己二胺-尼龍66產業鏈突破技術壁壘，工程塑料產業版圖不斷擴大尼龍66長期受制於己二腈的國外壟斷和供應瓶頸，公司通過自主技術突破，成功開發出不經過己二腈生產己二胺的工藝，通過上游大宗原料經兩步反應直接製備出己二胺，有望改變國內尼龍66格局。目前寧夏中衛基地4萬噸尼龍66和2.5萬噸己二胺已建成投產，形成了國內首套“催化劑製備-己二胺合成-尼龍66聚合”的全流程工藝技術。公司同步推進上下游產品組合銷售與客戶認證，產銷量快速提升，有助打造業績新的增長點。2023年，公司將進一步將尼龍66產能規模由4萬噸/年提升至8萬噸/年。
2022年8月，中化國際揚州ABS改性材料工廠開業投運，進一步拓寬公司在工程塑料領域的產業版圖。
佈局三元正極+鋰電回收戰略新興產業，先發優勢助力業績高增2022年公司戰略新興業務實現營業收入8.32億元，同比增長156.48%。三元正極材料能量密度高、低溫性好，目前公司已形成10000噸/年三元正極材料產能，產線穩定運營，未來三元材料產能計劃擴產至5萬噸以上並配套建設相關材料產能。此外，鋰電回收作爲未來產業鏈閉環和降本的關鍵環節，目前處於初級發展階段。公司建設3000噸鋰電回收中試線，積極佈局回收資質和渠道，有助於在行業競爭中把握先發優勢。
盈利預測：綜合考慮公司2022年及2023年Q1經營情況、當前市場環境、主營產品景氣度等多重因素，基於審慎性原則，我們適度下調公司盈利預測，預計公司2023/2024/2025年營收分別爲587/614/665億元，歸母淨利潤分別爲9.9/16.4/21.3億元，對應PE22.8/13.8/10.6倍，維持“買入”評級。
風險提示：項目投產進度不及預期、技術開發不及預期、下游需求擴張和市場開拓不及預期、原材料價格大幅波動、行業競爭加劇、國際局勢動盪、行業政策大幅變動等。