事件：
公司發佈2022 年年報及2023 年一季報：2022 年公司實現營收10.17 億元（yoy-3.33%）；實現歸母淨利潤2.40 億元 （yoy-1.77%），扣非歸母淨利潤2.14 億元（yoy-4.76%）；實現經營淨現金流3.11 億元。
2023 年Q1 公司營收3.05 億元（yoy+22.77%），歸母淨利潤0.71 億元（ yoy+16.48% ）， 扣非歸母淨利潤0.70 億元（yoy+15.58%），經營淨現金流0.25 億元。
點評：
1. 22 年原料藥收入同比減11.5%致營收負增長，2023Q1 營收恢復增長態勢
2022 年公司實現營收10.17 億元（yoy-3.33%），分產品看，產品銷售收入8.78 億元（yoy-5.42%），技術收入0.84 億元（yoy+24.50%），權益分成收入0.51 億元（yoy-7.27%）。其中產品銷售收入的原料藥產品收入為7.77 億元（yoy-11.51%），主要受抗病毒類產品恩替卡韋原料藥客戶需求階段性波動、抗真菌類產品價格下滑的影響； 製劑產品收入1.00 億元（yoy+102.46%），主要受流感季節性爆發對磷酸奧司他韋製劑的需求提升的影響。2023Q1 逐漸恢復良好增長態勢，2023Q1實現營收3.05 億元（yoy+22.77%），歸母淨利潤0.71 億元（yoy+16.48%），扣非歸母淨利潤0.70 億元（yoy+15.58%）。
2.“產業鏈一體化+全球化”雙重佈局為公司持續發展保駕護航。
公司積極佈局全球化和完善產業鏈，貫通了從“起始物料→高難度中間體→特色原料藥→製劑”的全產業鏈，通過在海外建廠和投資創新性科技公司等方式開拓海外市場、豐富產品管線。2022 年公司對博瑞印尼新增48.30 萬美元投資，佔其股份總額的 48.30%，多項藥物已在印度尼西亞獲批上市。同時，公司自主研發和生產的多個醫藥中間體和原料藥產品已在主要的國際規範市場國家和中國進行DMF 註冊，公司的產品在全球40 多個國家實現了銷售。
3.加碼研發，2022 年研發費用同比增長19.47%，五大研發技術平臺樹立競爭壁壘、拓寬產品線。
2022 年公司研發費用為2.07 億元（yoy+19.47%），佔比營收20.35%。目前公司形成了“發酵半合成、多手性藥物、非生物大分子、藥械組合平臺、偶聯藥物平臺”五大自主知識產權技術平臺，具有技術難度大、進入門檻高等特點，研發方向包括創新藥和高端仿製藥。創新藥端，公司自主研發的長效多肽靶向偶聯藥物BGC0228 處於臨床Ⅰ期試驗階段、多肽類降糖藥BGM0504 注射液獲批准開展減重和臨床試驗；仿製藥端，2 類藥物處於穩定性階段，1 類藥物已進入中試階段，3 類藥物處於中試階段，2 類藥物已經完成小試。2022 年公司新獲得國內專利授權7 件，新獲得國外專利授權5 件。
盈利預測：我們預計公司2023-2025 實現歸母淨利潤為2.87 億元、3.61 億元、4.55 億元，同比分別增長19.96%、25.58%、25.95%，對應的PE 估值分別為35、28、22，給予“推薦”評級。
風險提示：新產品研發進展不及預期風險；市場拓展銷售不及預期；產品集採及降價幅度超預期風險。