投資要點
國產液壓支架龍頭改制創新，煤礦機械與汽零業務雙驅動，盈利能力穩步提升國產液壓支架龍頭企業，從國有獨資到國有控股高管參股，2021 年引入社會資本泓羿投資，公司股權進一步優化，實現混合所有制的深入改革，激發更多活力。公司於2016 年和2017 年收購了亞新科和SEG 公司（德國博世旗下起動機與發電機全球事業部），成功切入汽車零部件行業，至此煤礦機械與汽零業務雙驅動。2022 年公司收入320.4 億元，其中煤礦機械收入155.5 億元，佔比48.5%，汽零業務收入151.5 億元，佔比47.3%。2018-2022 年營業收入CAGR 爲5.4%，歸母淨利潤CAGR 爲39.3%，盈利能力穩步提升，淨利率平均每年提升1.15pct，ROE 由2018 年7.26%提升至2022 年14.25%，ROE 中樞爲10.2%。
煤礦機械：智能化改造需求強，更新需求仍將持續，公司綜採業務持續受益公司爲國產液壓支架龍頭，液壓支架在綜採裝備開支中佔比約45%，由於下游煤炭供需缺口，保供政策落地，設備更新等因素，煤炭開採和洗選業固定資產投資完成額由2018 年2805 億元上行至2022 年4988 億元，CAGR 爲15.5%。公司煤礦機械景氣度上行，煤礦收入2018 年61.7 億元提升至2022 年155.5 億元，CAGR 爲26%。根據《2020 煤炭行業發展年度報告》2025 年我國礦井數量應控制在4000 處左右，並建成1000 處智能化煤礦，智能化採掘工作面滲透率達25%。預計未來煤礦機械智能化改造需求，產能更新與設備更新需求仍將持續，公司以液壓支架爲代表的煤礦機械有望持續受益。
汽零業務：亞新科與索恩格雙核，業績逐漸改善，新能源汽車領域持續突破公司汽零業務逐漸改善。亞新科2018-2022 年收入穩中有進，業績總體平穩，2022 年國六標準實施，商用車銷量提前透支，短期內銷量承壓，加之國內局部地區疫情反覆，亞新科2022 年營收爲34.5 億元，同比減少17%，未來隨着商用車需求修復，疊加低基數影響，商用車銷量有望上行，業績有望明顯改善。索恩格受新能源汽車滲透率提升，內燃機汽車需求降低以及新冠疫情等諸多因素影響，業績於2020 年達到谷底，隨着公司完成全球業務重組工作，盈利能力明顯改善，2022 年實現扭虧爲盈。未來新能源乘用車佈局力度將持續加大，新能源減震降噪、驅動電機業務有望持續突破，不斷貢獻增量。
盈利預測與估值
預計2023-2025 年歸母淨利潤爲32 億、38 億、45 億元，同比增長26%、19%、19%，當前股價對應PE 爲8 倍、7 倍、6 倍。給予買入評級。
風險提示：煤炭設備新增、更新與智能化進程不及預期、商用車需求修復不及預期、新能源汽車業務拓展不及預期、原材料波動風險。