1Q23 盈利環比雖改善但仍錄得虧損
馬鋼股份1Q23 歸母淨利潤錄得虧損5.09 億元，環比4Q22 的15.2 億元的虧損有所改善。鋼材產品季度銷量環比增加4.6%，疊加單位生產成本環比降低22.6%，抵消了14.4%的鋼材價格環比下降帶來的負面影響，噸鋼毛利環比顯著改善約520 元/噸。我們預計2023 年中國鋼鐵行業基本面較難有反轉，供給端缺乏生產紀律性是制約利潤反彈的主要因素。維持馬鋼股份A/H 的“持有”評級，目標價3.0 元（0.78x 2023E BVPS 3.8 元，較歷史均值折價25%以反映業績承壓）和1.9 港元（較A 股折價44%，與當前最新折價水平一致）。2023-2025 年預測EPS 爲0.06/0.08/0.16 元。
產銷量環比復甦，2Q23 盈利仍將承壓
1Q23 實現鋼材產量482 萬噸，環/同比增幅4%/-7%。實現銷量481 萬噸，環/同比增幅4.6%/-6%，產銷量環比均有所改善，但仍未恢復到去年同期。
其中長材和板材銷量環比出現分化，環比分別增長-7.5%和19.5%，或受下游不同行業景氣度影響，板材銷量受制造業相對復甦較好帶動，而長材銷量受地產投資影響較大。公司在經歷3Q/4Q 淨虧損7.6 億/15.2 億後，1Q23盈利小幅改善，虧損幅度收窄至5.09 億元，毛利率環比改善10.8 個百分點至-0.3%。1Q23 公司實現板材/長材/輪軸平均售價4,299/3,872/11,420 元/噸，同比變化-12.5%/-14.2%/2.2%，同期營業收入下降14.5%，在鋼材價格轉入交易弱現實背景下，公司2Q23 盈利或仍將承壓。
2023 鋼鐵行業難現逆轉變量，階段性波動或是主基調我們預計2023 年中國鋼鐵行業仍將承壓運行並且難現逆轉變量，階段性的供需調整或造成行業的窄幅波動。行業缺乏生產紀律性仍然是制約供需改善和利潤大幅提升的主要因素。我們預計2023 年中國鋼鐵表觀消費同比增長2%，但2H23 鋼鐵出口或弱於1Q23 的強勁表現。4 月份以來，隨着鐵水/粗鋼產量的持續攀升以及表觀消費的環比滯漲，行業去庫速度慢於往年導致鋼鐵價格從強預期支撐切換到反應弱預期，目前各鋼鐵品種即時盈利已經跌至年內最低水平並且虧損幅度迅速擴大。行業潛在的產量平控或有利於緩解供需矛盾，但在弱需求背景下或無法構成逆轉性變量。
風險提示：地產銷售弱於預期；產量管控弱於預期。