信貸投放提速，資產質量優化
1-3 月歸母淨利潤、營收、PPOP 同比+7.8%、-1.5%、-3.9%（2022 年全年同比+15.1%、+4.1%、+3.9%）。亮點包括資產及信貸擴張提速，投資收益環增，資產質量向好。鑑於中收仍待修復，我們預測23-25 年EPS5.90/6.66/7.55元，23 年BVPS 預測值37.08 元，A/H 股對應PB0.91/0.94 倍。近5 年（截至4.26）公司A/H 股PB（MRQ）均值爲1.58/1.55 倍，公司零售財富戰略具備護城河效應，但考慮到息差壓力，我們給予A/H 股23 年目標PB1.30/1.25倍，A/H 股目標價爲48.20 元/52.50 港幣，維持A/H 股買入/增持評級。
中收較爲承壓，投資收益環增
1-3 月中收同比-12.6%，較22 年-12.4pct。受客戶投資情緒低迷影響，財富管理收入同比-13.3%，其中代理信託計劃收入、代理理財收入同比-29.8%、-23.5%，下行幅度較大，但資產管理手續費及佣金收入逆勢增長，同比+2.65%。Q1 大財富收入佔營收比重較22 年+1.1pct 至10.1%。零售AUM達12.54 萬億元，同比+10.6%，在市場波動環境下客戶資產仍保持較快增長；金葵花及以上、私行AUM 同比+10.1%/+11.0%。其他非息收入同比+14.9%，較22 年+16.8pct，主要由於債券及基金投資收益增加。
信貸投放提速，息差略有波動
3 月末總資產、貸款、存款同比+11.6%、+10.0%、+16.5%（22 年全年同比+9.6%、+8.6%、+18.9%），資產、貸款擴張提速。貸款總額佔總資產比例較22 年末+0.60pct 至60.3%。Q1 新增貸款中，零售/對公/票據佔比27%/62%/11%。Q1 單季淨息差較22Q4 下降8bp 至2.29%，主要由於貸款重定價及新發業務收益率下行導致生息資產收益率、貸款收益率較Q4 分別下行2bp、下行5bp；同時客戶存款成本上行導致計息負債成本率、存款成本率較Q4 分別上行6bp、上行4bp。
資產質量向好，隱性指標優化
3 月末不良率、撥備覆蓋率較22 年末-1bp、-2pct 至0.95%、448%，Q1 不良貸款餘額較22 年末增加23.0 億元，主要受部分高負債房地產客戶風險進一步釋放影響。不良率下行主要由於經濟恢復性增長推動零售貸款不良率下降。Q1 末母公司對公、零售不良率較12 月末持平、-1bp。3 月末逾期貸款率、關注貸款率較22 年末-6bp、-9bp 至1.23%、1.12%，隱性風險指標優化。母公司不良生成率較22 年-0.07pct 至1.09%。Q1 母公司年化信用成本同比+0.23pct 至1.04%，主要由於Q1 貸款規模增加導致貸款撥備支出增加。
風險提示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。