事件：
2022 年公司實現營業收入19.60 億元，同比+12.55%；歸母淨利潤3.30億元，同比-4.13%；扣非歸母淨利潤2.22 億元，同比-14.62%。
2023Q1 實現營業收入7.16 億元，同比+38.51%；歸母淨利潤1.69 億元，同比+40.96%；扣非歸母淨利潤1.64 億元，同比+42.86%。
分析點評
一季度快速增長，23Q1 毛利率恢復正常水平
單季度來看，公司2022Q4 收入爲5.21 億元，同比+7.25%；歸母淨利潤爲0.05 億元，同比-89.88%；扣非歸母淨利潤爲-0.83 億元。但23Q1快速恢復，2023Q1 實現營業收入7.16 億元，同比+38.51%；歸母淨利潤1.69 億元，同比+40.96%；扣非歸母淨利潤1.64 億元，同比+42.86%。
2023Q1 公司整體毛利率爲74.86%，同比-0.14 個百分點；期間費用率43.57%，同比-1.43 個百分點；其中銷售費用率25.41%，同比+3.26個百分點；管理費用率17.43%，同比-4.46 個百分點；財務費用率0.73%，同比-0.23 個百分點。
各板塊穩健增長，中藥獨家品種優勢明顯
分板塊來看，中成藥業務實現營業收入17.65 億元，同比增長10.96%，中成藥業務持續保持穩健增長態勢；其他各項業務平穩增長，商品流通業務實現營業收入0.49 億元，同比增長11.35%；其他業務實現營業收入1.04 億元，同比增長17.51%。
公司與下屬子公司擁有217 個藥品批文，其中有47 個獨家特色產品，69 個品規進入國家基本藥物目錄，119 個品規進入國家醫保目錄，22個產品被認定爲第一批廣西民族藥。目前在咽喉、口腔用藥和泌尿系統用藥方面已處於行業領先地位。
研發助力，一體兩翼開啓第二增長曲線
圍繞三金片與西瓜霜系列兩大主導產品和部分二線重點產品開展創新升級，加快拳頭產品二次開發研究和經典名方中藥新藥研發步伐。各項研發工作開展順利，完成4 項新藥立項，完成科技廳“三金片深度二次開發及產業化升級研究”和“生物藥2 類新藥重組抗VEGF 人源化單克隆抗體注射液研製”2 個項目的驗收，經典名方項目均已完成第一階段的研究。
生物藥研發管線持續擴大，孫公司寶船生物在研項目共計11 個，其中7項臨床試驗進行中，報告期內新獲3 個IND 批件，其中BC007 抗體注 射液是寶船生物首箇中美雙報的新藥項目，標誌着寶船生物創新藥“出海”征程邁出重要一步。
投資建議
我們預計，公司2023~2025 年收入分別23.2/27.1/31.3 億元，分別同比增長18.6%/16.4%/15.8%，歸母淨利潤分別爲4.7/5.5/6.3 億元，分別同比增長42.3%/16.6%/14.9%，對應估值爲24X/20X/18X。維持“買入”評級。
風險提示
業績增長不及預期；生物藥CDMO 業務訂單和產能不及預測。