事件：
公司發佈2022年年報和2023年一季報：2022年公司實現營收54.45億元，同比增長34.01%；歸母淨利潤9.21億元，同比增長45.28%；扣非歸母淨利潤爲9.27億元，同比增長61.70%。2023年一季度公司實現營收17.51億元，同比增長27.49%；歸母淨利潤2.81億元，同比增長35.07%；扣非歸母淨利潤爲2.74億元，同比增長40.19%。
事件點評：
業績持續保持快速增長，盈利能力提升。2022年公司實現營業收入54.45億元，同比增長34.01%。其中公司API及中間體業務銷售收入16.37億元，同比增長24.91%；CDMO業務銷售收入34.17億元，同比增長47.84%，佔營收比重提升至63%。公司營業收入快速增長，主要由CDMO業務高速增長驅動。2022年公司毛利率爲34.66%，較2021年提升1.33Pct，淨利率爲16.91%，較2021年提升1.3%，期間費用率爲12.63%，較2021年下降2.06Pct，主要系匯兌損益引起的財務費用率下降。
受益於下游產品商業化不斷放量及管線優化，CDMO 業務持續高速增長。1）根據諾華公告，2022 年Entresto 實現銷售收入46.44 億美元，同比增長31%（按美元計價，下同），Kisqali 實現銷售收入12.31 億美元，同比增長31%，2023 年Q1，Entresto 實現銷售收入13.99 億美元，同比增長28%，Kisqali 實現銷售收入4.15 億美元，同比增長74%，同時，Kisqali 輔助治療三期取得積極數據，未來有望進一步拓展市場空間。2）公司CDMO 項目管線日益豐富，已經形成了可持續的臨床前/臨床I、II、III 期的漏斗型項目結構。2022 年，公司成功通過1 個NDA新藥項目NMPA 原料藥上市前現場覈查，同時成功助推我國首個治療抑鬱類的自研1 類新藥上市；公司承接的項目中，已上市項目26 個，處於III 期臨床項目61 個，處於I 期和II 期臨床試驗的有764 個，較2021 年分別增加6/12/182 個，項目涵蓋抗腫瘤、抗心衰、抗病毒、中樞神經和心腦血管等治療領域。已遞交NDA 的新藥項目數明顯增加，將持續助推公司業務快速增長。
自建收購併舉，產能持續擴張。公司通過“內部新建，外部併購”結合的方式，加快CDMO 產能建設，進一步提升CDMO 業務的承接能力、加強原料藥和製劑一站式服務的協同效應。1）內部建設：目前瑞博台州（一期）近1,700 立方新基地建設工作有序推進中；瑞博蘇州已完成中試車間的主體建設，後續將落實設備安裝工作，多肽GMP 生產線已建成；瑞博美國已建成GMP 多功能中試車間；藥物科技完成一期擴建工作；四維醫藥製劑基地已建成的一期口服固體制劑車間正式投入使用，取得了《藥品生產許可證》C 證，已承接多個客戶的製劑委託生產服務。2）外部併購：公司於2022 年上半年收購康川濟醫藥51%股權，同年，康川濟醫藥完成了2,600 平方的研發場地擴建工作；2022年下半年收購瑞華中山100%股權，目前項目已完成交割。截至2022年底，公司在建工程爲8.39 億元，同比增長77.99%。
API 及中間體業務發展穩健，毛利率略有下降。2022 年，公司API及中間體業務實現銷售收入16.37 億元，同比增長24.91%，毛利率爲30.49%，較2021 年下降2.02Pct。其中，抗感染類藥物、中樞神經類藥物、非甾體類藥物、降血糖類藥物銷售收入分別爲5.91/5.61/2.88/1.97億元，同比增速分別爲31.03%/45.06%/35.70%/-24.43%。
2023 年一季度業績延續高增長。2023 年一季度公司實現營收17.51億元，同比增長27.49%；歸母淨利潤2.81 億元，同比增長35.07%；扣非歸母淨利潤爲2.74 億元，同比增長40.19%。主要系公司持續推進“做深”大客戶和“做廣”新興客戶的戰略，完善以項目運營爲導向的矩陣式管理模式，深度拓展客戶管線及產品管線，快速提升研發能力及產品交付能力，CDMO 業務強勁增長帶動公司整體業績延續高增長。
投資建議：
我們預計公司2023-2025年的歸母淨利潤分別爲11.61/15.49/20.53億元，EPS分別爲1.29/1.72/2.28元，當前股價對應PE爲25/19/14倍。考慮CDMO業務項目管線日益豐富，部分商業化大品種受益於終端市場放量、銷量持續增長；API業務穩健發展；原料製劑一體化穩步推進；我們維持其“買入”評級。
風險提示：
重點CDMO訂單放量不及預期；原料藥和中間體價格波動風險；環保政策風險；安全生產風險。