事件：
公司發佈公告：2022 年實現營收51.14 億元，同比+14.31%，歸母淨利潤-758 萬元，2021 年同期-1,384 萬元，其中4Q22 實現營收11.66 億元，同比-0.77%，歸母淨利潤-0.6 億元，2021 年同期-0.25 億元。1Q23實現營收14.15 億元，同比+33.23%，歸母淨利潤0.1 億元，同比+10%。
投資要點：
2022 年營收逆勢增長，2023 年Q1 營收實現開門紅：1）分品類看：
2022 年公司水產食品/飼料/其他分別實現營收48.28/2.01/0.85 億元，同比+18.97/-35.36 /-18.77%。2022 年，儘管公司生產經營面臨國內特殊市場環境、全球通脹等國內外多重不利因素影響，但營業收入仍實現逆勢增長，延續了經營向好的趨勢。2）2023 年Q1 公司實現營收14.15 億元，同比增長33.23%，隨着疫情放開，下游消費場景逐漸恢復，我們預計公司預製菜業務在一季度保持較快增長。
國內業務（大陸和港澳臺）佔比穩步提升，預製菜表現亮眼：1）報告期內，公司國內市場（大陸和港澳臺）實現營業收入34.91 億元，佔比總營收 68.26%，2021 年同期爲59.76%，佔比進一步提升。公司國內市場全渠道營銷體系不斷加強，分銷、餐飲重客、商超、電商等銷售渠道持續優化。2）2022 年公司預製菜營收11.31 億元，同比增長34.48%，我們預計公司預製菜增長主要由國內市場拉動。報告期內，公司在預製菜業務持續發力，提升銷售團隊匹配度及專業能力，向市場推出了菠蘿烤魚、剁椒金鯧魚、奶香麥片脆皮蝦、香烤鳳尾蝦、調味牛蛙等20 餘款預製菜新品，預製菜銷售在各渠道得到穩步增長。2023 年公司對小霸龍烤魚進行升級、發佈焗漢蝦系列新品，有望繼續領跑水產預製菜賽道。
存貨減值同比收窄，盈利能力有所增強：1）2022 年公司實現毛利率12.73%，同比-2.57pct，銷售/管理/研發費用率分別爲4.91%/2.72%/1.07%，同比-0.13pct/-0.52pct/+0.11pct，實現歸母淨利率-0.15%，同比+0.16pct。報告期內，公司加大研發投入，對產品工藝、口味、包裝等進行升級，積極打造大單品。2022 年美國子公司SSC 虧損5444.85 萬元，拖累公司盈利能力。2022 年公司存貨減值爲-1.11 億元，營收佔比爲2.2%，拖累公司盈利水平，但同比2021 年的資產 減值損失-1.52 億元，營收佔比3.4%，減值情況環比已有所改善。
2）2023 年Q1 公司歸母淨利潤較低，我們認爲仍主要是海外業務拖累所致。公司轉型需要時間，長期來看，隨着公司國內業務佔比的提升，預製菜業務的穩步增長，公司盈利能力有望明顯改善。
盈利預測和投資評級：我們預計公司2023-2025 年營業收入爲63.11/75.50/87.50 億元，但考慮公司海外業務仍存在不確定性，我們下調公司盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤爲0.8/1.4/2.0億元，對應PE 分別爲73/41/29 倍。隨着預製菜行業滲透率的提升，公司憑藉在水產預製菜領域建立的供應鏈和產品優勢，以及在餐飲和商超端積累的客戶合作基礎，有望在預製菜行業脫穎而出，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟波動引致的風險、食品安全的風險、市場競爭加劇的風險、海外市場波動的風險、存貨減值的風險、新產品推廣不達預期的風險、匯率波動的風險。