事件：
春秋航空發佈2022 年年報和2023 年一季報
業務方面：2022 年全年公司累計運輸旅客1360.5 萬人次/yoy-36.1%，相當於2019 年的60.8%；ASK、RPK 同比2021 年分別下降26.8%、34.1%，分別相當於2019 年的69.4%、57.1%；客座率爲74.7%/yoy-8.2pcts，同比2019 年下降16.2pcts。
1Q2023 公司運輸旅客500.4 萬人次/yoy+16.3%，相當於2019 年同期的95.7%；ASK、RPK 同比分別上升4.6%、25.8%，分別相當於2019 年同期的102.0%、96.1%；客座率爲86.9%/yoy+14.6pcts，同比2019 年同期下降5.3pcts。
財務方面：公司2022 年實現營業收入83.7 億元/yoy-22.92%，達到2019年同期的56.5%；歸母淨利潤-30.4 億元，扣非歸母淨利潤-32.0 億元，較2021 年分別增虧30.7 億元、30.9 億元，較2019 年分別下降48.8 億元、47.8 億元。
1Q2023 公司實現營業收入38.6 億元/yoy+63.6%，爲2019 年同期的106.1%；歸母淨利潤3.6 億元，同比2022 年增盈7.9 億元，較2019 年同期下降1.2 億元。
投資要點：
疫情反覆經營受損，2022 全年虧損擴大
受本土疫情影響，公司2022 年旅客運輸量僅相當於2019 年約6 成水平，客運收入同比減少24.2 億元至81.0 億元/yoy-23.0%，RRPK爲0.358 元/yoy+16.8%。此外，由於業務量下滑導致航線補貼下降，其他收益同比減少4.1 億元至9.2 億元/yoy-30.5%。
成本端，2022 年國際油價上漲帶動公司燃油成本增加5.8 億元至39.5 億元/yoy+17.3%，全年營業成本爲115.9 億元/yoy+2.3%，CASK、扣油CASK 分別爲0.38 元/+39.8%、0.25 元/+31.1%。在低成本運營模式之下，公司成本表現仍然維持行業領先水平。
費用端，受人民幣貶值影響，2022 年公司淨匯兌損失同比增加2.0 億元至1.3 億元，財務費用達到6.2 億元/yoy+116.9%。
一季度盈利超預期，引領行業走向復甦
自2022 年底新冠病毒感染“乙類乙管”落地以來，航空出行需求快速修復。公司1Q2023 業務量恢復節奏行業領先，ASK 已超2019 年同期，RPK 和旅客運輸量也已基本達到2019 年同期水平。
一季度在監管層面量價恢復指引、國內需求快速修復以及燃油附加費共同影響下，公司國內線客公里收益較2019 年實現雙位數增長，爲業績扭虧打下堅實基礎。國際業務方面，得益於東南亞市場的快速回暖，一季度公司地區及國際旅客運輸量恢復至2019 年同期21.62%，同時票價仍然維持較高漲幅。在國內國際兩端的共同帶動下，1Q2023 公司營業收入大幅增長15.02 億元至38.63 億元/yoy+63.65%，而營業成本隨着業務量恢復同比上升3.96 億元至36.06 億元/yoy+13.30%，CASK 爲0.33 元，同比僅上升8.3%。受益於收入端強勁增長，公司一季度順利扭虧，實現歸母淨利潤3.56億元，達到2019 年同期74.93%，盈利水平超預期，引領行業走向復甦。
低成本龍頭彈性初現，看好旺季量價表現
2023 年3 月26 日夏秋航季開啓後，國內航班量穩步上行，國際航線增班工作加速推進。五一小長假臨近，根據FlightAI 最新預測數據，五一期間民航國內日均旅客運輸量較2019 年增長近20%，票價較2019 年漲幅超30%。展望二、三季度，伴隨供需差邊際改善以及票價彈性顯現，航空業大週期行情有望提前演繹。春秋航空作爲中國低成本航空龍頭，享受需求紅利、競爭格局清晰，疫情期間公司逆勢擴張，基地及航網布局持續改善。此外，2023-2025 年公司預計每年分別淨增飛機7 架、14 架、10 架，運力引進速度明顯領先行業水平。伴隨國際、國內航班量不斷修復，公司在週期上行階段有望持續受益，單機利潤上行可期。
盈利預測和投資評級：考慮到2022 年底防疫政策調整以來，行業基本面已經迎來拐點，我們看好本輪週期上行階段的航空業價格彈性，並調整對公司業績預期。預計公司2023-2025 年營收分別爲192.12億元、257.11 億元、266.21 億元，歸母淨利潤分別爲17.40 億元、38.62 億元、33.57 億元，對應PE 分別爲35.08 倍、15.81 倍、18.19倍，維持“增持”評級。
風險提示：（1）永久性虧損風險：現金流斷裂導致破產、大規模增發導致股份被動大幅稀釋；（2）階段性衝擊風險：宏觀層面，經濟大幅波動，疫情再度爆發，重大自然災害、疫苗接種及相關藥物研發受阻；行業方面，重大政策變動，航空事故，行業競爭加劇等。