2022 年公司营收及归母净利润均创历史新高。公司持续强化“国内+海外”“加工+贸易”“期货+现货”的商业模式和全产业链布局，盈利和抗风险能力稳步提升，行业龙头地位持续巩固，国际大糖商优势愈加显著。基于行业领先的商情研判能力和稀缺的原糖进口配额资源，公司构筑起独特且难以模仿的竞争壁垒。2023 年以来国内糖价持续快速大幅上行，叠加公司2022 年充分计提存货减值，公司2023 年业绩有望持续高增。我们维持公司2023-2024 年EPS 预测为0.52/0.58 元，新增2025 年EPS 预测为0.65 元。参考可比公司2023 年Wind 一致预期平均24 倍PE，给予公司2023 年24 倍PE，对应目标价12元，维持“买入”评级。

营收、归母净利均创新高。中粮糖业公布2022 年年报，公司2022 年实现营业收入264.4 亿元，同比增长5.1%；归母净利润7.44 亿元，同比增长43.1%，扣非归母净利润6.24 亿元，同比增长32.2%。公司基于全产业链运营优势，充分调动上下游产业协同，准确研判国内外糖价趋势，进一步巩固行业龙头地位。

公司2022 年营收及归母净利润均创历史新高。

商业模式臻于完善，竞争优势愈加显著。2022 年，公司坚持稳健经营，食糖业务实现营收243.7 亿元，同比增长3.8%，占公司总营收超90%。公司2022 年食糖经营量达465 万吨，市占率高达31%，盈利能力也实现大幅提升。公司已成为国内遥遥领先的最大食糖企业。公司布局全产业链关键环节，已形成“国内糖+海外糖”“自产糖+加工糖+贸易糖”“期货糖+现货糖”等互相配合、互为强化的完善商业模式，规模、盈利和抗风险能力引领行业。此外，公司大力发展面向C 端的品牌产品业务，有望形成“工业糖+品牌糖”的产品组合，进一步提升盈利能力和业绩稳定性。我们认为，未来公司盈利能力有望持续提升：一方面，产业链各环节有机协同，有助于实现经营效率最大化；另一方面，期现货相结合、内外糖相结合、加工糖贸易糖相结合，有利于强化抗周期能力，有效管理糖价波动这一食糖企业最大的经营风险。

基于稀缺的进口配额，构筑独特的竞争壁垒。公司作为保障国家食糖安全的“国家队”和“主力军”，多年来牢牢掌控原糖进口配额，是国内原糖进口的主渠道。

公司基于极为稀缺的进口配额优势，叠加丰富成熟的商情研判能力和多元糖源掌控能力，有能力有效应对国际原糖价格的大幅波动，控制原料成本，保障开工率。我们认为，公司已在行业中形成独特且难以模仿的竞争优势，行业领导地位持续巩固。

充分化解存货减值风险，业绩高增预期更为强化。2022 年，公司基于审慎原则，大额计提存货跌价准备3.75 亿元，大幅降低了2023 年及以后的业绩风险。2023年一季度以来，国内糖价快速大幅持续上涨。据Mysteel 数据，23Q1 国内白糖均价5942 元/吨，环比22Q4 提高5.4%，最高价已超6400 元/吨。有望进一步增厚公司2023 年自产糖业绩。充分化解的存货减值风险，叠加国内白糖价格大幅增长，公司2023 年业绩高增预期正在形成。

风险因素：贸易政策变动；自然灾害风险；糖价波动风险；汇率变化风险；局部地区新冠疫情反复；地缘政治风险等。

盈利预测、估值与评级：公司2022 年营收及归母净利创历史新高。公司全产业链商业模式，强化领先优势。公司掌握稀缺原糖进口配额，构筑起独特且难以模仿的竞争壁垒。充分化解的存货减值风险，叠加国内白糖现货价景气上行，公司2023 年业绩有望持续高增。我们维持公司2023-2024 年EPS 预测为0.52/0.58元，新增2025 年EPS 预测为0.65 元。参考可比上市公司百龙创园、三元生物、南宁糖业2023 年Wind 一致预期平均24 倍PE，给予公司2023 年24 倍PE，对应目标价12 元，维持“买入”评级。