业绩复苏拐点，盈利能力回升。经历2021 年国五切换国六透支需求及2022 年疫情影响导致物流不畅、需求低迷等因素影响，商用车销量自2021 年5 月起连续下滑，2022 年销量330 万辆，同比下降31.2%。公司2022 年营收11.16 亿元，同比下滑29.43%，归母净利润1.0 亿元，同比下滑59.88%。随着疫情影响消退叠加经济刺激政策效应显现，商用车市场活力逐步增强。2023年一季度，商用车销量93.8万辆，同比降幅-2.86%，持续收窄。2023 年一季度，公司毛利率和净利率分别为21.96%/16.37%，相较2022 年全年回升1.25/7.35pct，盈利能力得到恢复。考虑公司制造业属性，固定成本比重高，预计伴随行业持续复苏，利润具备向上弹性。事件：
公司公佈2023年一季報：2023 年一季度公司實現營業收入4.03 億元，同比增長17.4%；歸母淨利潤0.66 億元，同比增長21.24%。
點評：
業績復甦拐點，盈利能力回升。經歷2021 年國五切換國六透支需求及2022 年疫情影響導致物流不暢、需求低迷等因素影響，商用車銷量自2021 年5 月起連續下滑，2022 年銷量330 萬輛，同比下降31.2%。公司2022 年營收11.16 億元，同比下滑29.43%，歸母淨利潤1.0 億元，同比下滑59.88%。隨著疫情影響消退疊加經濟刺激政策效應顯現，商用車市場活力逐步增強。2023年一季度，商用車銷量93.8萬輛，同比降幅-2.86%，持續收窄。2023 年一季度，公司毛利率和淨利率分別為21.96%/16.37%，相較2022 年全年回升1.25/7.35pct，盈利能力得到恢復。考慮公司製造業屬性，固定成本比重高，預計伴隨行業持續復甦，利潤具備向上彈性。
核心客戶業績回暖。公司下游客戶包括福田康明斯、東風康明斯及東風商用車等行業頭部客戶，公司基本為獨供或核心供應商，市佔率逐年提高。核心客戶一季度銷量實現回暖，其中福田康明斯發動機累計銷量56998 臺，同比增長8.51%，東風康明斯發動機累計銷量50144 臺，同比增長21.16%。預計伴隨穩增長政策刺激、疫情影響減弱、物流恢復等利多因素加持下，公司傳統主業將受益於商用車需求復甦開啟向上週期。
綁定大客戶，新能源混動開啟新增長極。2022 年下半年公司順利切入某能源汽車大客戶混動車型的發動機缸體、缸蓋供應鏈，當前產能快速爬坡中。根據公告，一期30 萬套預計在2023 年5 月前投產，二期30 萬套預計在2024 年2 月前投產，產值達10 億元以上。混動車具備燃油經濟型和無里程焦慮的優勢，頭部品牌紛紛佈局混動，供給與需求共振有望帶動混動車型銷量及滲透率進一步提升。公司綁定核心大客戶，新能源汽車相關業務將為公司貢獻較大業績增量，體量有望並肩傳統主業。
投資建議：預計公司2023-2025 年實現營收18.16/24.34/29.28 億元，實現歸母淨利潤2.51/3.63/4.40 億元，同比151.06%/44.47%/21.35%，對應PE 18.57/12.85/10.59X，維持“買入”評級。
風險提示：產能進度不達預期，需求下滑，業績和估值判斷不達預期
