業績總結：公司發佈2022年年度報告及2023年一季報。2022年公司實現營收60.2 億元，同比下降24%；實現歸母淨利潤1 億元，同比下降77.7%；實現扣非淨利潤1.4 億元，同比下降1.1%。非經常性損失來源於公司資產處置損失以及持有交易性金融資產的投資損失。單季度來看，Q4公司實現營收13.3 億元，同比下降36.8％；實現歸母淨利潤0.3億元，同比下降78.1%。2023 年Q1 公司實現營收11.8 億元，同比下降25.3%；實現歸母淨利潤0.2 億元，同比下降30.8%。公司預計向全體股東每10 股派發現金股利3元，預計派發現金股利1.9億元，分紅率爲183.3%。
行業需求低迷，短期收入承壓。在國內需求收縮、供給衝擊、預期轉弱等多重因素衝擊下，2022 年全球保健按摩產品消費市場受到較大沖擊。公司線下消費場景、供應鏈受阻，按摩椅、按摩小電器、健康環境及其他產品分別實現營收24.9/19.5/8.2/6.3 億元，同比變動-18.5%/-20.2%/-19.9%/-47.5%。分地區來看，公司境內境外實現營收12.7/46.1 億元，同比變動-25.2%/-23.3%。2022 年公司繼續聚焦保健按摩主業，持續調整與優化業務經營結構，剝離和減少非核心業務，其他業務收入佔比同比下降4.8%，保健按摩業務收入佔比提升至75.4%。
深化變革毛利優化。2022年公司發起效率改革，公司優管理、盤資產等系列措施，降本增效取得積極成效。2022 年公司綜合毛利率爲32.2%，同比上升2.4pp。
其中Q4單季度毛利率爲40.1%，同比提升9.4pp。我們認爲公司內部變革見效，成本端持續優化。此外，2022 年原材料價格回落也對公司毛利率形成一定的正面影響。費用率方面，公司全年收入規模減少致使期間費用率有所提升。公司銷售費用率爲18.4%，同比上升3.6pp；管理費用率爲10.7%，同比上升1.1pp；財務費用率爲-1.7%，同比下降3.5pp，主要是人民幣匯率波動形成一定匯兌收益。綜合來看，公司淨利率爲1.8%，同比下降4.1pp。
降本增效成果顯著，Q1盈利向好。在海外市場需求疲軟，國內需求逐步恢復的背景下，2023Q1 公司收入持續下滑，但是環比上年Q4降幅收窄。未來隨着國內需求的進一步恢復，疊加海外渠道去庫存告一段落，期待公司營收重回良性增長節奏。盈利端來看，2023Q1 公司綜合毛利率爲39.9%，同比上升11pp。
我們推測主要是公司深化變革疊加原材料價格回落，成本端持有優化。費用率方面，公司銷售費用率/管理費用率/財務費用率爲22.8%/12.4%/2.8%，同比上升5.7/1.8/0.6pp。我們認爲短期內公司收入規模縮減，而門店租金以及人員工資等費用支出較爲剛性，整體費用率有所上升。綜合來看，公司淨利率爲1.7%，同比提升0.1pp。
全面聚焦核心業務，助力企業發展破局。（1）公司將優勢資源向保健按摩主業及自主品牌業務集中，強化自主品牌產品創新、品牌營銷及渠道建設。報告期內，公司保健按摩業務及其自主品牌業務收入佔比分別提升4.2%、3.1%。（2）公司着眼於大健康產業前沿技術的預研和開發，持續構建保健按摩領域核心競爭力。2022 年全年研發投入2.5億元，截至報告期末，累計獲得專利1356 件。
（3）公司對非核心、非盈利、大投入項目進行大幅裁減，快速剝離並關閉與公 司主營無關的子公司7 家，業務結構進一步優化。
盈利預測與投資建議。隨着國內外按摩保健市場需求逐步回暖，公司作爲細分行業龍頭企業，經營有望穩步修復，預計2023-2025 年公司EPS 分別爲0.47/0.52/0.6 元，下調至“持有”評級。
風險提示：人民幣匯率大幅波動風險、原材料價格大幅波動風險、終端市場需求恢復不及預期風險。