事件：公司發佈 2022年年度報告和2023Q1業績預告，2022年實現營收9.1億元，同比增長21.9%；實現歸母淨利潤1.1 億元，同比增長24.3%；實現扣非歸母淨利潤1.1 億元，同比增長25.3%。2023Q1預計實現營收1.6~1.9億元億元，同比增長5%~20%；預計實現歸母淨利潤1447.8~1597.5 萬元，同比增長45~60%；預計實現扣非歸母淨利潤1369.6~1511.3 萬元，同比增長45~60%。
成本和費用端改善明顯，盈利能力持續提升。1）成本端：2022 年公司毛利率爲45.3%，同比提升2.15pp，毛利率的增長主要是由於毛利率相對較低的傳統設備卡及讀寫設備收入佔比大幅縮減，由2021 年的14.8%下降至4.6%。2）費用端：2022 年，公司銷售/管理/研發費用率分別爲11.9%/6.3%/0.01%，同比下降0.17pp/0.52pp/0.19pp，費用端同比改善明顯。
三代社保卡替換高峰已至，一卡通及AIOT 應用快速放量。2022年，公司一卡通及AIOT 應用業務實現營收7.0億元，同比增長23.2%。一卡通及AIOT 業務實現快速增長主要由於：1）髮卡方面，2022 年公司全年髮卡量約3600 萬張，髮卡收入同比增長近64%，市場份額始終保持領先，且預計2023-2035 年將迎來三代卡發行的高峰期，髮卡端收入將維持高增趨勢；2）一卡通平臺方面，2022年，公司在安徽、廣東、湖北、江蘇等省份近40 個城市落地居民服務一卡通平臺，主導實施全國第一個一卡通項目“蕪湖城市一卡通”的建設，深度參與疊加數字人民幣硬件錢包的“北京民生一卡通”建設，“標籤效應”凸顯，營收有望持續釋放。
人社運營和大數據業務實現高增，積極佈局數據交易產品。2022 年，公司人社運營和大數據業務實現營收1.7億元，同比高增149.1%，毛利率同比增長1.23pp至46.44%。1）就業產品和運營服務方面：公司已聯合1000+服務機構、覆蓋全國25 個省份，打通從就業人羣數據獲取到促成就業的完整閉環，在貴州畢節標杆項目影響下，2022 年公司數字化城鄉就業服務已落地貴州、河南、廣西、四川等多個省市地區，爲全國1000 萬+勞動力提供了就業服務，就業運營服務採取按人頭收年費的收費模式，項目落地後盈利可持續性極強。2）數據產品方面：公司不持有人社數據，但可深度集成獲授權的政府數據服務於民生場景，目前公司在城市就業分析、政務業務覈驗、個人徵信認證等領域已形成標準化數據交易產品，隨着各地數據交易所的逐步建設和完善，公司的數據交易產品將迎來巨大發展機遇。
盈利預測與投資建議：公司多年深耕人社領域政務服務，是國內領先的民生數字化綜合服務商和居民服務一卡通建設龍頭企業。短期看三代社保卡的升級替換高峰期下，髮卡和“一卡通”平臺建設需求持續擴張；中期看在標杆項目影響下，就業產品和運營服務需求持續擴張；長期看隨着數據確權、數據交易等規則的建立，公司數據交易產品將迎來快速發展。預計2023-2025 年EPS 分別爲0.64/0.92/1.31 元，歸母淨利潤複合增速達52.5%，當前股價對應的PE 分別爲32/23/16 倍，維持“買入”評級。
風險提示：三代社保卡推進不及預期、數幣推廣不及預期、人社信息化推進不及預期、數據要素市場發展不及預期、市場競爭加劇等風險。