23Q1 歸母淨利潤0.37 億元，下調至“增持”評級23Q1 營收9.84 億元（yoy+2.20%，qoq-27.64%），歸母淨利0.37 億元（yoy-78.83%，qoq-55.52%）。考慮到銅箔加工行業景氣度下滑，我們下調銅箔加工費假設，並根據公司23Q1 實際毛利率上調單噸成本假設，預計公司23-25 年歸母淨利4.59/6.83/10.70 億元（前值6.38/8.79/13.21 億元），可比公司Wind 一致預期PE（23E）17.5X，考慮到公司爲頭部企業且產能釋放快，在競爭加劇的市場中或與其他公司進一步拉開差距，我們小幅上調公司估值溢價，給予其23 年26XPE，對應目標價39.23 元（前值50.28 元），下調至增持評級。
盈利能力繼續承壓，銷售毛利率、淨利率同比分別降19.39、14.34%23 年一季度，公司銅箔加工費受市場行情影響繼續下降，盈利能力繼續承壓，銷售毛利率/淨利率0.75/3.73%（yoy-19.39/-14.34pct，qoq-0.01/-2.34pct）。因此公司銅箔銷量同比增加，但歸母淨利同比-78.83%。此外，公司期間費用率9.24%（yoy-2.61pct，qoq+5.05pct）。公司加大研發力度，研發投入同比+26.84%，但研發費用同比下降，主因公司執行《企業會計準則解釋第15 號》，研發過程中部分產出確認爲存貨衝減研發支出。
23Q1 鋰電銅箔需求仍增長，但競爭壓力加大
據中汽協，23Q1 我國新能源汽車產銷分別完成165、158.6 萬輛，同比增長27.7、26.2%，市佔率達26.1%。國內動力電池累計裝車量65.9GWh,累計同比增長28.4%。23Q1 鋰電銅箔下游需求維持較快正增長。但據SMM，23Q1 期間6 微米鋰電銅箔平均加工費約爲3.29 萬元（yoy-29.55%，qoq-11.15%），預示鋰電銅箔供需格局仍在變差，我們預期因爲供給增長快於需求增長，加工費呈現持續下降趨勢，何時止跌有待觀察。
公司實施多舉措，努力緩解競爭壓力
公司積極開拓新客戶，22 年淨新增客戶60 家，期末合作客戶達到138家。此外，公司積極進行品種結構調整，與主要客戶寧德時代簽訂《高端鋰電銅箔採購合作意向備忘錄》，預計23 年全年將向公司採購4.5 微米及5 微米高端鋰電銅箔達2 萬噸。通過開發新產品、提高產品質量等方式，爭取更大市場份額。同時，公司緊跟銅箔行業發展趨勢，密切關注行業動態，成立複合銅箔研發小組，升級銅箔研發設備，招聘複合銅箔技術人才，新建PET 複合銅箔試驗車間併購置PET 複合銅箔中試設備，積極開展PET、PP、PI 等複合銅箔研發、驗證工作。
風險提示：宏觀經濟不及預期，下游需求不及預期，美聯儲加息終值和持續性超預期。