事件：公司發 布2022 年年報，實現營業收入490.62億元，同比增26.95%，歸母淨利潤5.29 億元，同比下降43.89%。
公司發佈一季度業績預告，歸屬於上市公司股東的淨利潤預計虧損4-5 億元，去年同期盈利2.84 億元。
國內外成品油盈利維持高位。2022 年，受俄烏衝突和煉能瓶頸影響，國外柴油裂解價差維持較高水平。自今年初以來，受益出行需求增長及基建復甦，國內柴油裂解價差維持較高水平。
公司柴油生產盈利突出，帶動板塊毛利率增長。2022 年在化工行業下游需求疲軟、盈利能力下滑的情況下，公司石化板塊毛利為68.5億元，相比2021 年的63.26 億元，實現正向增長5.24 億元。具體來看，受益於2022 年柴油裂解價差的大幅上漲和四季度的出口，公司原油加工及石油和製品業務毛利率22.03%，同比去年增長0.76%。公司油品自主渠道銷售比例達91%，-35 號柴油銷量45.6 萬噸。2022 年度公司共獲得五批44 萬噸成品油出口配額，同比增加14 萬噸。因2022年海外柴油及航空用油裂解價差處於歷史高位，出口量的增長提高了公司成品油的盈利，並提高了公司煉油設施的開工率。公司在東北地區的營業收入佔比56.42%，同比大幅提升54.92%。
公司化肥板塊盈利得到維持，產品銷售價格創歷史新高。2022 年公司尿素價格最高達到3400 元/噸，小顆粒和大顆粒尿素與對標企業比分別高出53 元/噸和49 元/噸。
集團大煉化專案開工建設：沙特阿美、北方工業集團與盤錦鑫誠實業集團共同出資設立華錦阿美石化有限公司，三方持股比例分別為30%、51%和19%。專案將於2023 年第二季度開工建設，預計在2026年投入全面運營，包括一座日加工能力為30 萬桶的煉油廠和一座年產165 萬噸乙烯和200 萬噸對二甲苯的化工廠。
盈利預測：成品油需求逐步恢復，尿素盈利保持高景氣。我們預測公司2022-2024 年的營業收入分別為500 億元、510 億元、520 億元；歸母淨利潤分別為5.39 億元、6.03 億元、6.42 億元，EPS 分別為0.34/0.38/0.40 元。考慮成長性和大煉化資產，我們按照2023 年業績給予25 倍PE、一年目標價8 元，給予公司“增持”評級。
風險提示：國際油價大幅波動、宏觀經濟風險等。