業績回顧
2022 年和1Q23 業績符合我們預期
公司公佈2022 年和1Q23 業績：2022 年，公司實現收入54.45 億元，同比+34.01%；歸母淨利潤9.21 元，同比+45.28%，符合我們的預期。
1Q23，公司實現收入17.51 億元，同比+27.49%；歸母淨利潤2.81 元，同比+35.07%，符合我們的預期。
發展趨勢
1Q23 業績穩健增長，盈利能力改善。1Q23，公司實現營業收入17.51 億元（+27.49% YOY），實現歸母淨利潤2.81 億元（+35.07% YOY），業績穩健增長。1Q23，公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲1.31%/7.34%/4.50%/0.45%，分別同比-0.13/-1.66/-0.18/-0.46pct，毛利率爲36.90%，同比+1.54pct，環比+2.47pct，盈利能力改善。
CDMO 業務快速增長，項目管線不斷豐富。2022 年，公司CDMO 業務實現收入34.17 億元（+47.84% YOY）。公司與歐美大型製藥公司的項目管線滲透率進一步提升訂單和項目穩步增長，商業化階段收入項目穩步提升。截至2022 年底，公司已上市項目26 個，處於III 期臨床項目61 個，處於I期和II 期臨床試驗的有764 個，分別同比增長30.0%/24.5%/31.3%。我們認爲，隨着公司項目管線的不斷豐富和大客戶合作的持續推進，公司CDMO 業務仍將保持快速增長。
特色原料藥和製劑一體化穩步推進。2022 年，公司原料藥業務實現收入16.37 億元（+24.9% YOY），江蘇瑞科於2020 年6 月恢復生產，隨着產能利用率不斷提升，公司原料藥業務仍能保持穩健增長。公司積極推進製劑一體化業務進展，截至2022 年底，公司已經有18 個仿製藥製劑項目處在不同研發階段，其中5 個項目遞交了NMPA 上市申請，目前分別處於CDE 審評審批的不同階段。
盈利預測與估值
我們維持公司2023 年淨利潤12.40 億元不變，引入2024 年淨利潤14.40億元，當前股價對應2023/2024 年P/E 爲23/20 倍。我們維持公司跑贏行業評級，考慮到CDMO 行業整體的估值下行，我們下調公司目標價19.7%至40.50 元（基於SOTP 模型），對應2023/2024 年P/E 爲29/25 倍，對比當前股價仍有26.3%上行空間。
風險
第一大客戶收入佔比過高；商業化訂單波動較大；上游原材料價格上漲；新業務拓展不及預期。