業績回顧
2022 年業績符合我們預期，1Q23 低於我們預期公司公佈2022 年業績：收入9.08 億元，同比+5%；歸母淨利潤0.59 億元，同比-76%；扣非歸母淨利潤0.40 億元，同比-82%。單季度看，公司4Q22 實現收入6.11 億元，同比+30%；歸母淨利潤2.40 億元，同比+14.31%；扣非歸母淨利潤爲2.29 億元，同比+15%。2022 全年表現符合我們預期。
公司公告1Q23 業績：收入0.37 億元，同比-52%；歸母淨利潤-0.89 億元，同比虧損擴大；扣非歸母淨利潤-0.96 億元，同比虧損擴大。1Q23 客戶經營狀態仍未完全恢復，招投標進展低於預期，業績表現低於我們預期。
發展趨勢
2022 年國產化處於過渡期節奏放緩影響中間件收入，安全和應急業務增速亮眼。分行業看，2022 全年，重點行業如電信、金融和能源收入分別同比+18%/12%/14%，增長穩健；受疫情和國產化節奏階段性放緩影響基礎軟件收入同比-29%；但安全和應急業務收入分別同比+42%/36%，綜合下整體收入保持正增長。毛利率角度，2022 全年由於收入結構調整，毛利率有所下降但仍維持在70%的高水平，且1Q23 已環比改善回升至74%。費用角度，2022 全年公司銷售/研發費用率分別爲26%/25%，分別同比+5/3ppt。此外，2022 年其他收益受系政府補助和增值稅退稅減少影響同比-78%，綜合影響下利潤承壓，我們預計2023 年或有改善。
靜待國產化需求恢復。我們認爲從中長期角度看國產替代是確定性趨勢，趨勢上看，2023 年國產化有望進一步向鄉縣政府、電子政務和重點行業如金融、電信、能源等滲透，驅動公司高毛利的中間件業務有望重回增長；安全應急業務穩步發展，正在開發AIGC 算法安全性評估工具。2022 年安全、應急業務表現穩健，全年中標多個如中國聯通、國家應急管理部等的重點項目。此外，針對近期流行度較高的ChatGPT 等新型交互式AICG 算法可能來的安全性問題，公司與北京郵電大學、中科院空天院成立聯合創新中心，開發相關的安全性評估測試方法和工具，公司預計今年底前發佈面向行業客戶的測試平臺服務，我們建議持續關注後續進展。
盈利預測與估值
我們維持2023/2024 年收入及盈利預測基本不變，維持跑贏行業評級，考慮到近期板塊估值中樞有所上行，上調目標價25%至30 元（基於45 倍2023 年市盈率估值），較當前股價有20%的上行空間，當前股價對應38/28的2023/2024 年P/E。
風險
國產替代進度不及預期，市場競爭風險。