投資要點
事件：中閩能源發佈2022 年報，公司全年實現營業收入17.91 億元，同比+14.84%，歸母淨利潤7.29 億元，同比+6.98%，毛利率爲61.68%，同比-3.28pct，經營淨現金流提升至12.76 億元，同比+59.14%，資產負債率爲49.10%，同比-5.20pct。結合經營數據，我們點評如下：
2022 年上網電量同比+17.41%，售電增收帶動現金流高增。截至2022 年，公司控股併網裝機容量總計95.73 萬千瓦，其中陸風61.13 萬千瓦、海風29.6萬千瓦、光伏2 萬千瓦、生物質熱電3 萬千瓦，年內各電源種類無新增項目。
由於平海灣海風二期（24.6 萬千瓦）於2021 年12 月併網發電，2022 年電量增發，控股平海灣一、二期項目的子公司中閩海電全年實現淨利潤4.20 億元，同比+11.44%；疊加福建陸風、黑龍江陸風利用小時分別同比增加298、233小時，2022 年公司風電上網電量同比+16.69%；電量提升帶動電力營收同比+14.20%，進而帶動公司經營淨現金流創歷史新高達12.76 億元。此外，二龍山鎮生物質熱電聯產項目（3 萬千瓦）於2022 年4 月正式投運，新增生物質上網電量0.27 億度，但由於全年虧損0.46 億元，對公司業績造成一定拖累。
股東旗下項目進展加快，靜待資產注入。根據公司控股股東投資集團的承諾，待莆田平海灣海上風電三期、閩投抽水蓄能、寧德霞浦海上風電場A、B、C區等實體於一個完整會計年度內實現盈利並滿足其他條件的情況下將擇機注入上市公司體內。其中，平海灣三期項目（30.8 萬千瓦）於2021 年末併網，或已滿足注入條件；閩投抽蓄的永泰電站（120 萬千瓦）已於2023 年上半年實現全容量投產；霞浦B 區項目（30 萬千瓦）於2021 年獲批處於前期準備階段；考慮後期資產注入情況，公司未來有望實現業績快速提升。
投資建議：1）公司作爲福建省本土海風運營商，受益於當地資源稟賦優勢，機組發電利用小時數常年高於全國平均；2）未來股東旗下項目注入公司有望帶來裝機大規模增長。我們調整盈利預測，公司2023-2025 年歸母淨利潤預測分別爲8.55、9.12、9.59 億元，增速分別爲17.3%、6.6%、5.2%，對應4 月19 日收盤價PE 分別爲11.9x、11.2x、10.6x，維持“增持”評級。
風險提示：股東項目注入公司節奏不及預期、電價波動風險、電力消納風險、宏觀經濟風險。