事件：公司發佈2022 年報及2023 一季報。2022 年公司實現營收3.13 億元，同比+6.89%，實現歸母淨利潤-0.68 億元，同比-305.55%，扣非淨利潤-0.82 億元，同比-653.01%，毛利率28.75%，同比-19.18pcts。2023Q1 公司實現營收0.76 億元，同比-20.70%，實現歸母淨利潤-0.22 億元，同比-72.77%，扣非淨利潤-0.27 億元，同比-70.93%，毛利率26.35%，同比+1.62pcts。
短期業績承壓，長期空間可期：2022 年公司有所虧損，主因：1）手機需求疲軟導致屏蔽膜收入下滑較多；2）銅箔主要為鋰電銅箔，價格、產能利用率、良率不理想導致虧損；3）總部及生產基地投產帶來折舊增加；4）新品研發帶來研發投入增加。2023Q1 手機需求景氣尚未回升，銅箔轉向電子銅箔短期盈利能力不及去年同期鋰電銅箔，整體營收仍有壓力，但研發費用隨著新品開拓進展有所下降，對利潤釋放帶來積極影響。展望未來，公司屏蔽膜業務有望跟隨下游需求復甦逐步好轉，銅箔產品結構逐步轉型、新品持續開拓，業績趨勢向好，盈利修復可期。
可剝銅驗證順利，開啟載板材料國產化元年：美日荷加劇對我國半導體產業鏈限制，可剝銅作為IC 載板上游核心原材料，自主可控背景下國產化需求凸顯。當前公司可剝銅正在進行客戶認證，送樣品質穩定，某寬幅產品已通過部分載板廠商的物性、工藝測試，並通過了部分終端的首輪驗證。
復合銅箔順利送樣，立足優勢空間廣闊：2023 年有望成為復合銅箔規模量產元年，公司憑藉自有設備、工藝優勢積極入局。當前公司PET 銅箔已向部分下游客戶進行了送樣，未來有望佔據重要市場份額，開啟新型成長曲線。
多元高端電子材料平臺逐步成型：1）FCCL，當前正進行小批量量產，常規FCCL 已在2022 年三、四季度落實小額訂單，極薄FCCL 目前仍處於客戶測試認證階段。2）電阻薄膜，主要用於智慧手機聲學部件，目前處於客戶認證階段，部分產品已通過相關客戶的基本物性及工藝測試、批量穩定性測試，終端認證正在進行。
投資建議：雖然公司短期業績呈壓，但下游整體開拓順利，我們判斷公司盈利能力有望逐步修復並進入快速增長期。我們預計公司23/24/25 年歸母淨利潤為0.60/2.01/3.51 億元，EPS 為0.75/2.51/4.37 元/股，對應PE 倍數為72.78/21.68/12.46 倍，維持“增持”評級。