投資要點
事件：公司發佈2022 年年報和2023 年一季報，2022 年公司實現營業總收入740.00 億元，同比+16.65%，歸母淨利潤12.08 億元，同比+9.13%。2022Q4歸母淨利潤2.75 億元，同比+48.9%、環比-2.4%。2023Q1 公司實現營收194.73億元，同比+4.8%、環比+17.7%；歸母淨利3.33 億元，同比+6.6%、環比+21.1%。
2022 年主動調結構謀策略，行業逆勢環境實現正增長。2022 年在國際宏觀環境和國際公共衛生事件衝擊下，銅加工行業景氣度整體偏弱，國內銅加工材綜合產量2025 萬噸（yoy+1.8%）。行業景氣偏弱下公司積極有爲，主動優化市場和客戶結構，積極提升供給端優勢地位，放棄部分低價值訂單，同時充分開拓海外市場，實現出口銷量逆勢同比增長13%，銅材境外銷售毛利佔比已達53.5%，推動整體盈利能力持續提升。經營數據看，公司2022 全年銅加工材銷量86.45 萬噸（yoy-5.38%），歸母淨利潤實現同比+9.13%的正增長。
其中，銅加工材單噸毛利3589 元，同比+964 元，單噸淨利潤1391 元，同比+180 元，噸期間費用1790 元，同比+95 元。分季度看，我們測算公司Q4銅加工材銷量19 萬噸，環比-8%，單噸盈利約1429 元，環比+130 元，公司客戶和市場結構優化持續得到優化，海外市場開拓成效不斷釋放。
行業需求邊際上行，23Q1 業績表現亮眼。一季度因疫後及春節影響，1 月銅管行業開工率偏低，2 月逐步回升，3 月需求持續回升。根據SMM 數據，國內銅管月度開工率3 月已達90.29%，環比+21.96pct，同比+4.42pct，行業需求邊際持續上行。公司23Q1 應收賬款環比+30%，主要系銷量環比增加所致。
根據我們測算公司23Q1 單噸淨利或在1642 元，同比+229、環比+213 元，公司盈利能力持續鞏固提升，我們判斷或是由於國內外市場需求好於往年同期，同時海外市場開拓成效進一步釋放所致。
2023 謀定新篇：領導班子煥然一新，歐美市場與銅箔賽道加速開拓齊頭並舉。
（1）報告期內，曹建國先生當選爲公司董事長，聘任馮櫓銘先生爲公司總經理，吳長明先生爲公司副總經理，朱張泉先生爲公司監事會主席，馮櫓銘是海亮集團實控人之子，此次領導班子調整後，公司有望在集團領導層班子坐鎮下，新任領軍人有望帶領公司實現海外市場破局，深度開發歐美市場，加速實現銅箔業務全球佈局的戰略目標。（2）根據公司公告，銅管主業方面，除了鞏固國內市場地位外，美國年產6 萬噸銅管項目已投產，當前美國生產基地已具備3 萬噸產能，二期3 萬噸有望2023 年底完成，屆時具備6 萬噸銅管產能；歐洲市場，公司將加快HME 技改項目，進一步鞏固和提升生產效率、加大市場開拓，增厚盈利能力。（3）銅箔訂單放量在即，劍指全球佈局。目前公司已通過蜂巢能源、遠景動力等客戶審廠，進入批量生產階段， 其他動力、儲能電池頭部企業預計2023 年二季度陸續供貨。印尼10 萬噸鋰電銅箔項目，目前一期5 萬噸預計2023-2025 年建設完成，二期2025-2027 年建設完成，該項目將是公司銅箔業務邁向全球戰略佈局重要一環，隨着未來項目建成投產，有望憑藉公司國際化經營優勢，實現差異化競爭，快速拓展國際市場，持續強化公司成長第二曲線。
盈利預測與投資建議：公司作爲全球銅管龍頭，在鞏固國內優勢地位的同時，積極開拓歐美市場，主業盈利能力有望顯著增強。此外，銅箔業務即將大規模放量，長遠錨定全球佈局戰略，業績第二成長曲線可期。我們預計2023-2025年歸母淨利潤分別爲16.33/23.98/36.56 億元，對應EPS 分別爲0.82/1.21/1.84元，對應2023 年4 月28 日股價的PE 分別爲14.8/10.1/6.6 倍。維持“增持”評級。
風險提示：銅管下游需求放緩、銅箔項目放量緩慢、加工費下降等。