事件：高德紅外發布2022 年度報告，2022 年公司營業收入25.29 億元，同比減少27.75%；歸母淨利潤5.02 億元，同比減少54.82%。向全體股東每10 股派發現金紅利1.30 元（含稅），以資本公積金向全體股東每10 股轉增3 股。
點評：公司2022 業績不及預期，國內業績出現下滑，海外市場需求熱切。1）受型號類項目採購計劃變動、J 品價格調整及增值稅政策等因素影響，國內業務收入同比減少37.18%至19.18 億元，毛利率下降11.30pcts。2）海外市場熱度不減，2022 海外業務營收6.10 億元，同比增長36.82%。3）公司繼續大力投入研發工作，2022 年研發投入4.56 億元，同比增長22.97%。
紅外及綜合光電業務優勢牢固，軍民雙需求轉暖。1）公司如“新一代自主紅外芯片產業化”等紅外芯片項目建設完成，芯片產能大幅提升，國防芯片成本迅速降低；產品中標多個國內重大型號，將大批量應用。2）公司推動晶圓級封裝乃至像素級探測器芯片實現更多品類、更小尺寸、更低功耗和更大分辨率，促進紅外傳感技術在新興民用領域的大規模應用；軒轅智駕實現乘用、商用領域雙覆蓋，加速紅外技術車載領域應用。
完整裝備系統業務測試取得優異成績，批量生產後有望帶動營收增長。公司率先在國內研製成功了某完整裝備系統，並獲得該類系統總體科研生產資質。2022年受項目進度調整，訂單簽署與收入確認延遲。公司完整裝備系統總體在研項目涉及領域覆蓋面廣、品類多樣，將承擔兩個重點總體型號批產任務。公司型號項目業務比重向裝備總體傾斜，預計帶動未來收入、利潤增長。
傳統非致命性彈藥及信息化彈藥有待回暖。由於訂單減少，2022 傳統彈藥及信息化彈藥營收2.64 億元，同比下降67.18%。考慮到新火工區二期及自動化產線的全面建成，期待未來產能釋放，業務回彈。
盈利預測、估值與評級：受益於國防軍隊信息化、智能化建設目標及低成本紅外產品在民用領域廣闊應用前景，公司未來業績有望受益並穩步增長。我們預測公司2023-2025 年營業收入分別爲39.80/50.20/62.50 億元， 同比增長57.40%/26.13%/24.50%；考慮型號產品批產節奏，我們小幅調整23-24 年歸母淨利潤至13.30/16.47 億元（較上次預測-11.82%/+1.09%），新增25 年預測20.33 億元，23-25 年歸母淨利潤分別同比增164.87%/23.84%/23.49%；當前股價對應PE 分別29/24/19 倍，維持“買入”評級。
風險提示：訂單需求不及預期，研發不及預期，成本上升風險。