存款增長提速，資產質量穩健
22 年歸母淨利潤、營收、PPOP 同比-3.5%、-1.2%、-3.8%，較1-9 月-0.9pct、-1.4pct、-1.0pct。22 年ROE、ROA 分別同比-0.77pct、-0.05pct。業績增速放緩主要由於息差收窄、成本收入比提升所致。鑑於資產擴張提速，我們預測2023-25 年EPS 1.78/1.84/1.88 元，23 年BVPS 預測值21.40 元，對應PB0.35 倍。可比公司23 年Wind 一致預測PB 均值0.53 倍，公司數字化轉型賦能發展，資產質量持續改善，但考慮到短期息差壓力仍存，我們給予23 年目標PB 0.40 倍，目標價8.56 元，維持“增持”評級。
規模穩步擴張，息差邊際下行
22 年末公司總資產、貸款、存款同比+7.0%、+2.4%、+9.6%，較9 月末+2.5pct、-0.6pct、+3.4pct。22 年下半年新增貸款以對公爲主，零售、票據均有所壓降。公司主場優勢穩固，22 年長三角地區存貸規模保持股份行第一，分別同比+10.1%、+4.7%，增速較9 月末+2.3pct、+1.3pct。22 年末公司製造業中長期貸款、綠色信貸、科創貸款餘額同比+41%、+37%、+28%。
22 年淨息差1.77%，較1-6 月-7bp，主要受資產端影響。22 年生息資產收益率、計息負債成本率分別爲3.96%、2.24%，較1-6 月-7bp、持平；貸款收益率、存款成本率分別爲4.55%、2.10%，較1-6 月-11bp、+4bp。
中收有所波動，科技投入持續
22 年中收同比-1.5%，較1-9 月-0.9pct。投行業務22 年收入同比+2.2%，較1-6 月+4.4pct；公司充分發揮牌照優勢，22 年主承銷債務融資工具4235億元，位居市場前列。22 年銀行卡收入同比+12.0%，較1-6 月-0.3pct。信用卡業務穩定發力，22 年信用卡收入、交易額分別同比+14.9%、+9.1%；22 年末流通卡數5133 萬張，同比+6.0%，貸款餘額4337 億元，同比+4.2%。
公司堅定推進數字化轉型，22 年科技投入70.1 億元，同比+4.5%；科技人員達6447 人，同比+0.3%。22 年公司成本收入比27.9%，同比+1.7pct。
不良指標雙降，信用成本下行
22 年末不良率、撥備覆蓋率爲1.52%、159%，較9 月末-1bp、+4pct；不良貸款餘額、不良貸款率連續三年逐季下降。22 年末對公地產不良率3.06%，同比+31bp。22Q4 年化不良生成率爲1.27%，較Q3-0.58pct。22Q4年化信用成本爲1.48%，同比-0.14pct。22 年末資本充足率、核心一級資本充足率分別爲13.65%、9.19%，較9 月末-0.06pct、-0.07pct。2022 年公司擬每股派息 0.32 元，現金分紅比例爲 20.50%（2021：25.26%），股息率 4.24%（截至 2023/04/18）。
風險提示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。