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公司發佈2022 年報和2023 年一季報，2022 年實現營業收入17.14 億元，同比增長15.96%;歸母淨利潤2.83 億元，同比增長3.29%;扣非歸母淨利潤2.65 億元，同比下降2.27%;基本每股收益0.75 元；2023 年Q1 實現營業收入4.97 億元，同比增長5.59%，實現歸母淨利潤1.14 億元，同比增長31.01%。

1、航空、航太等特種領域業務快速發展

2022 年，航空、航太、船舶等特種應用領域實現營業收入9.98 億元，同比增長13.51%。毛利率63.89%，同比提升2.98pct。國家在航空、 航太等行業領域的投資規模加大，公司研製的電源產品進入批量交付階段的品種和數量持續增加。近年來，自主可控政策促進國內電源類電子配套產業的高速增長，公司作為國內具備自主創新能力的高性能電源供應商，深入研發航空、航太等特種領域對SiP 功率微系統產品國產化需求，有望持續獲益。

2、通信業務需求增長，提高客戶滿意度，服務器電源產品研發完備，具備大批量生產基礎通信及網路領域實現營業收入 6.51 億元，同比增長19.85%。毛利率24.80%，同比下降1.95pct。全資子公司深圳雷能的“5G 通信和服務器電源擴產專案”在通信及服務器電源領域率先完成產線升級，大大提高單線產能，為大批量生產打下堅實基礎。2022 年底永力科技為主體的永力科技園基本完成建設，於 2023 年初投入使用，增強了永力科技生產能力和客戶服務能力。

在服務器電源領域，公司重點進行直流輸入、大功率產品研發，同時加大對服務器用模塊電源的研發，完成了IC 封裝模塊電源、大功率母線變換模塊開發，為服務器電源供電提供完整解決方案。

我們認為，伴隨公司在服務器電源領域產品矩陣的逐漸完善，以及自動化產線升級，公司具備大批量生產基礎，有望成為公司下一個快速增長點。

2022 年公司整體毛利率47.8%，同比增加0.52pct，2023Q1 毛利率49.19%，同比增加4.16pct。

3、持續優化費用結構，連續多年加大研發投入：2022 年整體費用率26.34%，同比增加2.01pct。其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為3.86%/5.80%/15.15%/1.53%，YoY -0.23/+0.59/+1.58/+0.07pct。

公司研發投入持續加大，研發費用率逐年上升。公司依託 SiP 微系統工程技術中心，打造服務於微電子類和微電路類產品的高端封裝工藝技術平臺，開展了針對提升積體電路微模組、混合積體電路模塊電源及電機驅動等產品集成密度的多項 SiP 工藝技術研發工作；2022 年公司研製了包括磚型模塊、英寸製模塊、厚膜混合積體電路工藝模塊、浪湧抑制模塊在內的多個系列的模塊電源、航空航太用定製電源、5G 用移動基地臺電源、高效率大功率電源及供配電電源系統、積體電路微模組、電機驅動模塊及元件等。

4、需求增加導致原材料貨款增加，2023Q1 有所改善：2022 年經營活動產生的現金流量淨額為-3.03 億元，本年較上年減少365.93%，主要系報告期應收票據貼現1.4 億元計入籌資活動，導致經營現金流入減少；公司業務增長，訂單需求增加導致備料儲備增加，支付的原材料貨款較多；人員增加導致職工薪酬費用增加。公司銷售方式以賒銷為主，報告期部分客戶以票據結算或未到賬期未回款。2023Q1 經營活動產生的現金流量淨額為-1.03 億元。

5、定增順利落地擴充產能，錨定長期成長空間根據公司2022 年10 月14 日公告及募集說明書，公司本次發行股票共募集資金總額15.81 億元，募集資金淨額15.47 億元。其中，募集資金投向為：（1）特種電源擴投產資項額目為9.49 億元，預計建設期為 2 年，第 3年開始生產，第 6 年達產，達產後每年預計貢獻12.5 億元收入，2.98 億元淨利潤。（2）高可靠性 SiP 功率微系統產品產業化專案投資額為1.67 億元，其中建設期為 2 年，第 3 年開始生產，第 6 年達產，達產後預計每　　年貢獻2.5 億元營收，0.47 億元利潤。（3）5G 通信及服務器電源擴產專案投資總額 1.1 億元，建設期 1 年，第 2 年開始生產，第 4 年達產，預計達產後新增年營收 3.0 億元；淨利潤 0.23 億元。

根據募集說明書，投專案落地，投資建成達產後，公司產品產能將較大幅度提高，特種電源產品、通信及網路領域產品、SiP 功率微系統產品產能分別提高 70.31%、71.75%、477.10%。隨著定增落地打開產能空間，專案投向特種電源、高可靠性 SiP 功率微系統，國產替代空間廣闊，公司有望持續提升市場份額，中長期業績得到穩固支撐。

6、投資建議：

2022Q4 受疫情影響，公司部分產線生產和建設停工造成交付延緩，對整體業績發展造成短期波動。同時計提資產減值損失0.4 億元，其中永利計提商譽減值0.3 億元。我們認為，伴隨募投專案平穩落地，特種電源及SiP功率產品產能實現逐步爬坡，服務器電源實現大批量交付基礎，為公司未來3-5 年業績奠定堅實基礎。考慮疫情對2022 年公司產線的停工和建設延緩影響，降低盈利預測，預計2023-2025 年營收分別由27.76/37.14/N/A億元調整為22.86/30.43/41.46 億元，每股收益分別由1.44/1.99/N/A 元調整為1.02/1.39/1.93 元，對應2023年4 月23 日28.96 元/股收盤價PE 分別為28.49/20.90/15.00 倍，維持“增持”評級。

7、風險提示：

特種業務及通信網絡需求不及預期；服務器客戶拓展不及預期；募投專案建設不及預期；產能爬坡不及預期；上游原材料成本波動。