公司2022 年實現歸母淨利潤6.14 億元（同比+11.18%），扣非歸母淨利潤5.63億元（同比-1.22%），其中Q4 歸母淨利潤1.70 億元（同比+56.39%，環比+10.60%），扣非歸母淨利潤1.55 億元（同比+50.3%，環比+9.31%），業績符合預期。2023 年，政策與需求共振推動充電樁行業高速發展，疊加隔熱材料受益快充&電池結構變化，預計公司新能源業務將受益細分行業高增；傳統業務方面，現有市場底部明確+高毛利市場持續拓展，預計公司將重回快速上升通道。我們維持給予公司2023 年15 倍PE 估值，對應公司目標市值121 億元、目標價9.6 元，維持公司“買入”評級。
事項：2023 年4 月14 日，公司發佈2022 年度報告。2022 年度歸母淨利潤6.14億元，同比增長11.18%；Q4 歸母淨利潤1.70 億元，同比增長56.39%，環比增長10.60%，對此我們點評如下：
公司2022/22Q4 扣非歸母淨利潤5.63/1.55 億元（+6.76%/+50.37% YoY），22H2 環比提升。2022 年公司實現營業收入53.41 億元（同比-1.22%），實現歸母淨利潤6.14 億元（同比+11.18%），實現扣非歸母淨利潤5.63 億元（同比+6.76%），業績符合市場預期。分季度看，2022Q4 實現營業收入14.57 億元，（同比-2.02%，環比+8.24%），實現歸母淨利潤1.70 億元（同比+56.39%，環比+10.60%），實現扣非歸母淨利潤1.55 億元（同比+50.37%，環比+9.31%）。
2022 年公司業績承壓主因上游大宗商品、原材料價格上漲疊加下游部分行業疲軟，導致公司產銷量有所下降，分季度來看，公司2023Q3-Q4 業績均實現環比提升，我們預計原材料及需求端影響將逐步趨弱。
高毛利業務佔比提升對沖原料端影響，整體費用控制得當。2022 年公司毛利率31.53%（同比-0.96pct），淨利率11.51%（同比+1.28pcts）。全年毛利下降主要系原材料採購成本上漲所致，分季度看，2022Q4 公司毛利率32.66%（同比+7.61pcts，環比+1.66pcts），淨利率11.65%（同比+4.35pcts，環比+0.25pct）。
費率方面，費用率17.68%（同比-1.90pcts），其中銷售費用率爲6.07%（同比-0.05pct）；管理費用率爲4.55%（同比-0.87pct）；研發費用率爲5.73%（同比-0.27pct）；財務費用率爲1.33%（同比-0.71pct）。
電子、電線業務有所承壓，新能源業務表現突出。分業務看，2022 年公司電子產品實現營業收入21.48 億元，同比-5.30%，產銷量爲53.36/53.32 億米，同比-20.11%/-18.54%，平均單價0.40 元/米，同比+16.32%；電力產品實現營業收入10.45 億元，同比+5.57%，產銷量478.73/453.03 萬套，同比+1.70%/-4.87%，平均單價230.59 元/套，同比+10.98%；電線產品實現營業收入13.62億元，同比-13.15%，產銷量20.54/20.33 萬噸，同比-17.54%/-19.58%，平均單價0.67 元/米，同比+8.00%；新能源產品實現營業收入6.64 億元，同比+41.96%，其中新能源汽車相關產品產銷量232.07/230.31 萬隻，同比+20.03%/+19.07%，新能源風電產品產銷量2.83/2.83 億千瓦時，同比-15.77%/-15.77%。
上海科特新能源鋰電防護等產品增長迅速，公司整體營收達3.18 億元，同比+18.27%，淨利潤0.57 億，同比+23.35%。2022 年受原材料價格+下游需求疲軟影響，電子、電線產品銷售承壓，產能未充分調動。但由於新能源行業的政策持續利好與高景氣度，新能源汽車業務產銷兩旺，營收實現快速增長。
高新業務持續拓展，子公司上市計劃持續推進。公司作爲“新材料+新能源”綜合性企業，定位專精特新，部分電子產品已完成替代國外產品；電力產品維持高毛利率；電線產品正從電子消費領域轉向高速通信、汽車傳輸等應用領域；新能源系列產品高客戶認可+高毛利優勢明確。預計公司未來將在電子、電力、電線三大傳統業務持續發力，聚焦重點產品線，加強高端領域研發，擴大核心 市場銷售份額。同時據公司公告，公司將積極推進上海科特至北交所上市及樂庭智聯至創業板上市計劃。
風險因素：1）下游客戶銷量不及預期；2）電池漲價影響短期市場需求；3）行業競爭加劇風險；4）充電樁建設不及預期；5）鋰電隔熱材料產銷不及預期；6）消費電子持續低迷；7）原材料價格波動風險；8）公司新客戶開拓不及預期；9）子公司上市進展不及預期。
投資建議：考慮到沃爾核材熱縮材料在高端市場國產替代進程加速，預計市佔率將持續提升，疊加電線電纜行業下游需求恢復和新能源汽車自研優質產品放量，預計公司業績將穩步增長。考慮到全年下游需求存在不確定性，我們調整公司2023-24 年歸母淨利潤預測值爲7.42/9.83 億元（原預測爲8.06/10.96 億元），對應2023-24 年EPS 預測值爲0.59/0.78 元/股（原預測對應0.64/0.87元/股），新增2025 年歸母淨利潤預測爲10.76 億元，對應EPS0.85 元/股，參考傳統業務萬馬股份/長纜股份寶勝科技2023 年PE 估值爲17/18/15x（Wind一致預期），新能源業務參考永貴電器/泛亞微透爲25/25x（Wind 一致預期），我們給予公司2023 年16 倍PE 估值，對應目標價9.6 元/股，維持“買入”評級。