本報告導讀：
公司2022 年業績符合預期，“碳達峯”背景下智慧供熱需求亟待落地，公司擁有軟硬件全佈局，看好長期發展。
投資要點：
維持“增持”評級，目標價上調至114.6元。基於項目推進速度下調盈利預測，預計公司2023-2025 年實現歸母淨利潤2.84（-0.28）/4.06（-
0.08）/5.33 億元，EPS 分別爲3.82（-0.38）/5.46（-0.11）/7.17 元。
給予2023 年30 倍PE，上調目標價至114.6 元，維持“增持”評級。
業績符合預期，Q4 延續增長態勢。公司2022 年實現營收6.47 億元（YOY+22%），歸母淨利潤2.01 億元（YOY+17%）,扣非後歸母淨利潤1.64 億元（YOY+16%），符合市場預期，外部不利因素疊加下仍保持正增長。2023 年1 季度，公司實現收入3,355 萬，同比增長6.9%；實現歸母淨利潤676.68 萬元（YOY-37%），實現扣非後歸母淨利潤126.39 萬元，扭虧爲盈。
毛利率穩定，研發繼續保持高投入。公司2022 年毛利率爲54.77%，同比降低0.3 個百分點。期間費用方面，公司2022 年期間費用率15.52%，同比增長1.38 個pct；其中研發費用同比增長49%，主要系人員增加所致，高研發投入的趨勢也彰顯了公司未來發展的信心。
在手訂單充足，智慧供熱需求不減。供熱改造是“2030 碳達峯”重要一環，行業相關政策頻繁發佈。我們預計新建、改造市場規模合計可達千億，當前滲透率極低；軟硬件產品全面佈局的瑞納智能將充分受益。截至2022 年底，公司履約義務4.55 億元，另有聯合體合同2億元，充足的在手訂單也爲公司快速發展奠定了良好的基礎。
風險提示。需求落地不及預期，省外拓展不及預期的風險。