業績回顧
2022 年業績符合市場預期
公司公佈2022 年業績：公司實現營業收入46.4 億元，同比增長65.5%；實現歸母淨利潤5.2 億元，同比下降5.4%；實現扣非歸母淨利潤5.2 億元，同比增長3.7%，與業績快報基本一致，符合市場預期。
發展趨勢
出貨量與產能穩步推進，支撐收入快速增長。2022 年公司銅箔出貨量達4.9 萬噸、同比增長77%，其中6 微米及以下銅箔出貨量同比大幅增長117%至4.0 萬噸、佔總出貨量的比例同比+15ppt 至82%。產能方面，公司預計2023 年總產能將在2022 年的基礎上實現翻倍增長、達到10 萬噸以上，其中白渡嘉元年產3.1 萬噸高性能銅箔項目已全面投產，寧德嘉元年產1.5 萬噸項目已於2023 年2 月開始試產，山東嘉元高精度超薄電子銅箔項目已投產產能1 萬噸，江西嘉元年產2 萬噸電解銅箔項目已於2022 年12月開機試產，江西嘉元年產3.5 萬噸電解銅箔項目、寧德嘉元年產1.5 萬噸高性能銅箔項目加快建設中，與寧德時代合資設立的廣東嘉元年產10 萬噸高性能電解銅箔建設項目計劃在2023 年下半年開機試產。客戶方面，公司積極開發新客戶，全年淨增新客戶60 家、合作客戶總數達138 家。
單噸加工費用下行，盈利能力有所承壓。銅箔單噸加工費用下降導致單噸淨利同比下降46%至~1 萬元，公司毛利率同比-10ppt 至20%。公司費用管控水平良好，期間費用同比+4%至2.7 億元、對應期間費用率同比-3ppt 至6%。綜上，公司歸母淨利潤率同比-8ppt 至11%。我們認爲銅箔行業加工費後續有望企穩，公司毛利率有望觸底企穩，未來隨着新增產能的陸續投放，業績有望恢復穩健增長。
高性能產品佔比有望提升，加快佈局複合銅箔領域。1）公司與寧德時代簽訂備忘錄，寧德時代擬於2023 年向公司採購4.5 微米及5 微米高端鋰電銅箔不少於2 萬噸，目前公司已向部分客戶批量穩定供應4.5 微米及5 微米產品，我們預計公司4.5 及5 微米銅箔等高毛利產品出貨佔比有望持續提升。
2）公司不斷加快在複合銅箔領域的研發佈局，目前已新建PET 複合銅箔試驗車間併購置中試設備，後期將逐步安排生產並送樣給下游客戶進行產品驗證，我們認爲有望進一步豐富產品結構，提高公司綜合競爭力。
盈利預測與估值
考慮到銅箔加工費下降導致公司單位盈利下滑，我們下調2023 年盈利預測37%至7.0 億元，首次引入2024 年盈利預測10.0 億元。公司當前交易於19.0/13.3x 2023/2024 年市盈率。考慮到公司作爲銅箔龍頭、中長期鎖定大客戶訂單、伴隨產能釋放有望提升市場份額，下調目標價15%至60 元，對應26.0/18.3x 2023/2024 年市盈率和37%上漲空間；維持跑贏行業評級。
風險
新能源車銷量不達預期、行業競爭格局惡化、加工費超預期下滑風險。