事件：
公司發佈2023 年一季報，實現營收12.8 億元（同比-32.6%，環比+4.67%），歸母淨利潤0.50 億元（同比-20.0%，環比+41.3%）。此前發佈2022 年年報，全年實現歸母淨利潤2.42 億元（同比+0.73%），2022Q4 淨利潤0.38 億元。
PA6 行業景氣低位，等待回暖修復噸淨利水平：
2022 年公司業績微增，以量補價，2023Q1 銷量減少且價格下降，業績同比下滑但環比回升。據公告，2022 年公司PA6 產銷量分別爲45.4萬噸、45.1 萬噸，同比+30.4%、+16.8%；2022 年噸淨利538 元，同比有所下降。2022 年尼龍纖維總需求量不足，差別化、新品種的需求提升。2022Q4 公司部分外協產能因故停產，影響了產銷量。據百川，PA6 市場價格2022 年下半年開始走低，至年底觸底後2023 年初開始有所回升；由於原料己內酰胺價格相對堅挺，PA6 行業利潤2023 年初進一步縮窄。疊加公司新釋放的滕州PA6 產品利潤暫時較低，導致2023Q1 單季度噸淨利下滑至481 元。後續隨着國內紡織、汽車等行業需求有望恢復增速，PA6 行業景氣度有待復甦。
PA6 產能大幅擴張進行中，新進入PA66 行業有望複製PA6 成長路徑：
據公告，可轉債募投項目山東滕州廠區一期“年產18 萬噸聚酰胺6新材料項目”，在2022 年第四季度建設安裝完畢並進行試運行，將按計劃逐步釋放產能，2023 年公司PA6 權益產能預計超過50 萬噸。滕州廠區二期22 萬噸PA6 項目在建18 萬噸，預計2026 年投產。公司公告計劃發行可轉債，共募集不超過4.1 億元，用於建設總投資額10.1 億元的聚合順本部年產12.4 萬噸PA6 尼龍新材料項目、山東聚合順第一期“年產8 萬噸PA66 尼龍新材料項目”，分別預計於2024年、2025 年投產，計劃在共聚尼龍、高溫尼龍及功能性尼龍材料等差異化領域擴大PA6 產能，並正式進入PA66 領域。隨着PA66 關鍵原料己二腈國產化突破，PA66 產業有望迎來快速發展期。
投資建議：
預計公司2023 年-2025 年的淨利潤分別爲2.85 億、3.6 億、4.5 億元，對應PE 11.2、8.9、7.1 倍，維持買入-A 評級。給予23 年14 倍PE，對應目標價12.64 元。
風險提示：產品及原料價格波動、產能建設進度不及預期等。